主题：国药一致公告点评:财务负担下降使得业绩超预期,维持增持评级

国药一致公告点评:财务负担下降使得业绩超预期,维持增持评级

增发募集资金到位使得财务负担下降,二季度经营业绩超预期。2014年上半年公司实现收入11.61亿,增长14.6%,净利润3.5亿,增长33.9%,扣非后净利润3.3亿,增长25.5%,EPS0.96元,小幅超过我们中报前瞻中0.90元预期。其中:二季度单季实现收入60.8亿,增长15.5%,净利润1.8亿,增长54.9%,扣非后净利润1.6亿,增长36.1%,EPS0.50元。二季度增发募集资金到位,公司偿还部分银行贷款,财务负担下降,是公司业绩超预期的核心原因。

分销事业部净利润增长25.3%,工业净利润增长14.5%。上半年公司分销事业部实现收入106.8亿,增长15.9%,净利润1.7亿,增长25.3%,主要是财务负担减轻与费用管控力度加大。分销事业部积极创新业务模式,DTC、BTB、药房托管取得实质进展,国产品收入占比49%,直销业态占比72%。制药事业部实现收入9.1亿,增长3.8%,净利润1.4亿,增长14.5%,其中致君实现收入7.3亿,增长6.9%,净利润1.4亿,增长16.0%,国际出口收入890万美金,欧盟主流市场销售占比82.8%,公司在研发、产能布局等多方面积极向专科药领域转型。参股肿瘤药企深圳万乐实现收入4.1亿,净利润6705万,实现权益净利润2359万,增长27.0%。


期间费用率略有下降,二季度经营性现金流有所好转。上半年公司毛利率8.5%,同比上升0.1个百分点,期间费用率4.8%,同比下降0.2个百分点,其中:销售费用率2.3%,同比下降0.1个百分点,管理费用率1.9%,同比下降0.1个百分点。每股净经营性现金流-1.34元,其中二季度为-0.17元,二季度单季现金流表现有所好转。

控股股东现金认购全部股份全力支持发展,维持增持评级。控股股东注入19.4亿现金全力支持公司发展,2014年全年财务负担有望明显下降。我们分析,在较长一段时间内,国药集团会有两个工业平台:一致和现代,至于未来两个工业平台是否会进一步整合,还得随时机而观察。公司医药工业二次转型,重点发展专科用药领域、国际化和大健康领域,假以时日,中长期发展值得期待。

我们小幅上调14-16年EPS至1.94元、2.30元、2.73元(原预测1.87元、2.23元、2.65元),增长35%、19%、18%,对应预测市盈率25倍、21倍、18倍,维持增持评级


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