主题：如果三峡总公司整体上市（中国梦之一）

三峡总公司整体上市建议要点
（本文作者一蔸老茶树，纯属吃多了咸萝卜）

前言：国有企业改革是我国新时期转变经济发展方式的重要突破口，三峡总公司作为重要央企之一，应该打破习惯思维，创新发展模式，为国际国内树立我国国有企业改革的标杆，为向全社会树立央企正面新形象，做出自己的努力。
本文以关心三峡伟大工程、关心三峡总公司、关心长江电力的散户投资者的角度，向三峡总公司提出整体上市的简要思路建议，“天下兴亡，匹夫有责！”不喜勿喷，只当路过。

一、总体思路（简）
三峡总公司吸收合并长江电力（600900），实现整体上市，三峡总公司现有全部经营性资产负债，经整体评估，以评估后的净资产折股，进入吸收合并后的新三峡总公司（以下简称新公司），原三峡总公司进入新公司的净资产，所折股份由国务院国资委持有，非经营性资产予以剥离，由国资委另行整合安排。

二、方案财务估算（简）
1、目前三峡总公司持有长江电力73.3%的股份，长江电力股份有限公司账面总资产1500亿元左右，总负债700亿元左右，其中有息负债约为600亿元左右，年度财务费用35亿元左右，所属三峡--葛洲坝水电站总装机2521万千瓦，以及对外投资100多亿元，此外还有其它为三峡电站服务的附属工厂资产，三峡--葛洲坝水电站2521万千瓦，按重置价格评估，包含在建工程及无形资产在内，假设评估为10000元/千瓦，对外投资及其它资产同理评估为200亿元左右，评估后总资产2721亿元左右，减去全部负债700亿元左右，评估后净资产为2021亿元左右（须经收益法校核），三峡总公司占有73.3%的份额，价值1481亿元（此外少数股东权益评估为540亿元，对应长电现有流通股44亿股，每股内含价值12.26元左右）

2、金沙江四大电站，目前向家坝、溪洛渡合计2026万千瓦装机已经全部建成投产，假设按10000元/千瓦重置价格评估，总价值2026亿元，减去实际负债1300亿元左右，评估后净资产726亿元左右，三峡总公司占有70%权益，价值508亿元左右（同样须经收益法校核）；

3、三峡总公司其它经营性资产，这个笔者确实不清楚，估算300亿元吧，其实金沙江上面乌白两电站2300万千瓦开发权价值的70%，就值这个数，因为如果继续由三峡总公司建设，然后评估卖给长江电力，溢价部分肯定有300亿元以上。

以上合计，三峡总公司现有经营性净资产评估大致数为2289亿元（1481+508+300），按20元/股折算新公司股份，约为115亿股，加上长江电力原有流通股44亿股左右，新公司总股本159亿股左右，这样，国务院国资委直接持有115亿股或者72.3%左右，其他中小股东持有新公司44亿股约合27.7%的股份。

新公司账面净资产约为2829亿元=原长江电力2021亿元+向溪电站70%权益约508亿元+三总其它经营性净资产300亿元，新公司账面每股净资产17.8元左右；

新公司盈利能力简析：原长江电力转过来资产，每年利润100亿元左右，向溪两电站按发电设计值910亿度，上网电价0.3482元/千瓦时，增值税按12%，年度增值税后经营收入约为283亿元左右，年度财务费用按实际有息负债1200亿元和5%，估算为60亿元，年度折旧50亿元左右（向溪实际投资1500亿元按30年折旧，不考虑残值），水资源费、附加税费及其他经营费用按40亿元考虑，所得税前利润133亿元左右（自由现金流150亿元左右），缴纳25%企业所得税后，向溪两电站净利润100亿元左右，新公司享有70%权益，年度权益利润70亿元左右，现三峡总公司其它经营性净资产300亿，假设能带来15亿元左右的税后利润（按净资产收益率ROE=5%假设）；
这样，新公司最近几年内正常年度利润为185亿元左右=100+70+15，对应新公司总股本159亿股，每股收益约为1.20元左右，相当于现在长江电力正常年度每股收益的两倍左右，对应发行价20元，发行市盈率约为17倍；

再来看看新公司的自由现金流，原长江电力每年正常165亿元左右，加上向溪电站70亿元净利，加上向溪电站折旧费的70%约35亿元，加上其他经营性资产实现年度净利15亿元（其折旧费作为资本支出假设，不作自由现金流），合计285亿元左右，对应新公司159亿股的总股本，每股真实收益为1.80元左右，对应新公司发行价20元，相当于新公司真实PE为11.11倍，短期而言，物有所值：不管相对于国际上成熟市场的水电类股票的估值，还是相对于目前国际机构给予长江电力的市场估值（比如瑞银给予的10元以上的估值），都在合理范围。

新公司发展前景展望：随着金沙江乌东德、白鹤滩两座巨型电站2020年前后投产，有望带来超过70亿元的权益净利和110亿元以上的权益性自由现金流，不考虑三峡总公司在全球范围内已经或即将产生的其他扩张性水电开发项目或意向，到2020年前后，新公司也将成为年度利润260亿元左右、年度自由现金流量400亿元左右的巨型清洁能源巨头，对应3200亿元左右的发行市值（控股的大江大河干流上的巨型水电机组，接近7000万千瓦装机，其中权益装机5600万千瓦左右），长期而言发展前景巨大。

三、各方利益分析：
对于三峡总公司而言，以现有长江电力73.3%的股权对应的市值，现在股价7.10元左右，仅有858亿元左右=165亿股*73.3%*7.10，对于向溪电站70%股权，无论如何估价，也难得超过420亿元（否则中小股东都会投反对票），再加上其他资产100亿元左右，合计实际权益性净资产的市场估值，只有1378亿元左右（858+420+100），至于目前账面价值，则只有800亿元左右（三总所有的长电73.3%的账面净资产价值，是580亿元、向溪140亿元、其他估算80亿元），整体上市后，即使仅仅按照发行价20元和115亿股的权益股本，也是2300亿元左右，对应现有账面净资产800亿左右，将升值150%！比照目前和即将高价注入但存在估价争议的评估后的全部权益性资产1378亿元左右，将再次升值67%以上！国资委和其他领导还有什么可说的？

至于管理层和员工激励方案，太简单了！制定相关激励措施和激励指标，让管理层戴上股票期权的“金手铐”，健全内部管理相关制度，让真真正正为公司谋发展、为公司经营做出较大贡献的内部人，也享受资本盛宴，在增量上做文章，不愁新公司不能发展壮大！！

对于目前长江电力中小股东而言，这就好像是天上掉下来的一块大饼，一股换一股，新公司每股发行价就是20元，每股净资产18元左右，每股收益1.2元左右，每股自由现金流1.8元左右，相比目前的相关数据，特别是7.10元左右的长电股票价格，新公司股票发行价格20元，溢价率达180%以上！即使相对于大股东同样的评估办法对应的12.26元左右的长电每股价值，也溢价了63%以上，再说，如果新公司给予原长江电力中小股东14.2元/股的现金选择权，就更没话说了。

哈哈，但愿美梦成真！！
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一股独大的大股东，多令中小股东难受，
与中小股东如何取得共识？
如何实现与中小股东共赢？
应有战略大思维，
应有创新思维。
资本市场如战场，真的就只有“你死我活的战斗”了？
本文尝试从另外一个角度，
打开多年来的僵局，
也希望有机会参与跟大股东交流的大"V"们，
能提出更好地方案，能让大股东乐意接受、而又惠及中小股东的方案，
并得到三总接受，真正惠及中小股东！
本文由一蔸老茶树半天草就，错漏之处在所难免，也希望各位大大多多批评指正！
老茶树吃多了咸萝卜，喝水去了！

2014新起点：
估计发行价格不是20而是8到10块，别的条件不变，发行股数230亿股，到290亿股，整体上市后274到330亿股，国资委持股84到87%符合公众持股10%以上！
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一蔸老茶树 回复 2014新起点：
按你的说法，三总就没改秉性！
按照今天发布的由长电负责三总与中核合作具体事宜的公告，
似乎你的思维有点僵化了哈？
而且，
就我文章的内容和数据指标而言，
三总所属长电资产，每股内含价值是12.26元左右，
如果低于这个价格折股（中小股东一股换一股假设下），
或者不予长电中小股东差不多12元左右内含价值的现金选择权，
就是同股不同权，
就是掠夺！
我认为，这种可能性很小。
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那么，三总不给中小股东任何优惠的假设条件下
中小股东一股折一股的话，
三总就得按照12.26元以上折股，其他条件不变的假设下
原三总2289亿元的净资产，折股数=187亿股左右=2289/12.26
总股本=231亿股左右=187+44
预期每股收益=0.80元=186亿元/231亿股
每股自由现金流=1.23元左右=285/231亿股
同样按照17倍市盈率估算新公司二级市场股票价格
是13.6元左右，三总权益市值，是2540亿元左右，比我20元折股的发行市值，也只有240亿元左右，或者10%左右的升溢（可以肯定，这样的方案，短期内，二级市场很难给予17倍估值）；
而同期，散户所得，将减少340亿元市值=44亿股*（20-12.26）
为了自己很可能得不到的240亿元市值，可以肯定的让中小股东机会损失340亿元，
这与前面几年的做法，有多大区别？

所以，我的方案的思路方向，
就是三总要有大智慧，要大智若愚，
要舍得吃小亏，然后通过资本市场去赚大便宜，
像葛朗台一样，最终握着资本市场这张金牌，
还是农民种粮食、养鸡鸭的思路，
最终害人害己，大家都得不到好。

长江电力(600900)股价不可限量 资产注入是关键的催化剂
http://www.jrdao.com/topic-298586.html

整体上市是大方向,不过方案会有很大的出入和反复,600900 目前主要是短期调整,短期调整之后,随着资产注入以及经营多元化带来的成长空间预期,长期依然看好,短期7.8 压力不小.加上大盘也可能短期调整,谨慎应对