主题：上港集团:中报主营稳步增长,地产投资收益低于预期

研报瑞银证券2014-08-28 16:50
H114 实现净利润29.3 亿元,同比上升15%.
公司在上半年实现营业收入137.96 亿元,基本与去年持平,实现净利润29.3亿元(YoY: +15% ),由于投资收益低于预期导致净利润低于我们预期。公司的主营业务收入基本同比持平,其中集装箱板块收入同比增长13.7%,毛利率提高2ppt 至57%;散杂货板块收入同比增长4.7%,毛利率同比持平。
公司主营业务综合毛利率同比增加3.8ppt,达到36.9%。公司上半年投资收益达到5.36 亿元,主要由于地产项目结算进度略晚于我们的预期,导致投资收益略低于我们的预期。
上半年箱量同比增长5.7%,单箱收入提高.
公司上半年集装箱吞吐量达到1726.3 万标箱,同比上升5.7%,完成我们预计全年总吞吐量的49.6%。上半年单箱收入达到336 元/标箱,较去年同期提高7.6%,较去年全年平均提高7.1%。我们认为单箱收入的提高一方面得益于出口复苏,另一方面得益于公司较强的溢价能力。在上海自贸区、国企改革、长江经济带建设等政策的支持下,公司也开始启动沿海捎带和国际中转集拼业务,并进一步推动长江战略的实施,我们预计公司将长期受益于这些新业务的发展。
地产结算进度晚于预期,上海银行投资收益确认.
公司上半年确认投资收益5.36 亿元,其中来自上海银行的投资收益为3.8 亿元,与我们的预期一致。但公司上半年并未确认地产项目的投资收益,导致总的投资收益低于我们预期。我们预计在售的上海国际航运服务中心项目上半年暂无楼盘结算。考虑到地产项目结算时点的不确定性,我们暂维持对公司的盈利预测,并将继续关注其后续销售情况。
估值:维持"中性”评级和目标价4.62 元.
我们维持“中性”评级和目标价4.62 元,我们的目标价按现金流贴现部分加总法得出(WACC 8.1%),对应2014 年16 倍市盈率

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