主题：深圳机场：向上趋势确立 推荐评级

业绩略低于预期2014年上半年公司实现主营业务收入14.13亿元，同比增长16.6%，主营业务成本10.79亿元，同比增长52.1%。最终公司上半年实现净利润1.26亿元，合每股0.07元，同比减少61.0%，略低于我们的预期。

产能扩张带来业绩巨幅下滑，但环比已经出现改善。新楼投产导致折旧、租金、能耗、人工等几乎全成本的同比大幅上涨，远高于收入涨幅，利润下降明显，但市场已充分预知。2季度的毛利率出现环比改善，主要来自较高的经营杠杆，我们认为这个趋势将持续，且4季度由于利润基数较低，业绩降幅将明显缩窄。



发展趋势生产量增幅领跑珠三角。考虑香港、广州产能饱和，深圳机场仅占珠三角21%的市场份额，其未来增幅有望超10%；高铁已经开通，分流风险解除；低成本航空占比高，利于提升需求增幅。



资本开支结束，进入向上周期。主营成本增长几乎一步到位，后续低速增长，经营杠杆展现；业绩逐季温和改善，明年大幅反弹；下一轮资本开支遥远，现金流充沛，分红率有望提升。



A/B楼转商用、前海自贸区等利好，不但提升估值，还能增厚业绩。公司A/B楼面积有17万平方米，商业改造值得期待；推进中的前海自贸区将催化更多公商务旅客，两大利好中短期提升估值、中长期增厚业绩。



盈利预测调整维持2014/2015年预测不变，归属母公司净利润2.17亿元/4.62亿元，对应每股0.13元/0.27元。



估值与建议公司2014年和2015年的市净率分别是0.9x和0.8x。我们看好自身生命周期从底部向上的长期投资机会，此外，A/B楼转商用、前海自贸区等利好将提供股价上涨催化剂，维持“推荐”评级和目标价人民币5.20元不变。



风险航空需求不如预期，维修、能耗等成本开支超预期，AB楼转商用进度低于预期。




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