主题：贵州茅台：贵州茅台(600519) 报表调整意味着见底 股价回调就是买点

来源：平安证券 作者：佚名 2014-08-30 08:04:56

　　[摘要]

　　公司深度报告公司报告公司半年报点评平安食品饮料2014年8月29日贵州茅台 （600519 股吧,行情,资讯,主力买卖）报表调整意味着见底，股价回调就是买点请务必阅读正文后免责条款投资要点事项：贵州茅台8月29日发布中报。

　　平安观点：

　　2Q14营收、净利略好于我们预期。1H14营收146亿元，同比+3.4%，归属母公司股东净利72.3亿元，同比-0.2%，EPS6.33元。2Q14营收、净利70.3亿元、35.3亿元，同比+0.9%、-3.4%，EPS3.09元。2Q14白酒营收同比-3%，好于我们预期的同比-10%，净利-3.4%也好于我们预期的-16%。

　　2Q14放量明显，报表调整压力充分体现。我们估计，2Q14茅台酒实际出货量同比增约15%，收到预收款对应销量同比增约11%，但报表确认销量同比降约1%，两者差额是弥补2Q13做账确认的20亿预收款。2Q14预收款环比1Q14仍减少约11亿元至仅5.4亿元，仅为当季营收7%，这印证我们对14年报表调整压力大的判断。2Q14，茅台推出多重政策鼓励经销商增加配额，经销商调研反馈信息显示酒厂发货速度极快，5月至今市场一批价稳中有跌，这些都表明茅台酒厂放量后，市场供需处于基本平衡状态。

　　报表调整意味着见底，15年开始，净利增速逐步回升至10%以上。凭借过去10年在消费者心目中建立的第一品牌形象，和巨大利润形成的对经销商绝对掌控力，2H12以来，茅台通过价格急速俯冲抢位，已成功将五粮液挤落一个档次，成为800-1000元/瓶白酒市场垄断玩家，补足消失的政务消费量之外销量仍有上升。同时，茅台13年用光了此前留存的余粮，14年通过销量增长弥补13年做账缺口，14年报表调整意味着茅台见底。13年至今茅台需求一直旺盛、经销商库存低、渠道体系稳步扩张，酒厂对出货量的把控细致到位，唯一可能的竞品仍在内部不和与外部渠道混乱中挣扎，故虽茅台2H14报表仍有补2H13计划外放量的压力，但15年开始，净利增速将逐步恢复，16年可能升至10%以上，前景明确。

　　股价回调就是买点，上调评级至“推荐”。维持14-16年12.96、13.68、15.12元的EPS预测值，同比-2%、+6%、+11%，动态PE为12、11、10倍。茅台品牌壁垒突出，本轮大调整在14年报表可见底且前景明确，上调评级至“推荐”。

　　风险提示。宏观经济增速下行超预期；主竞品发力。

　　推荐(上调)现价：156.02元主要数据行业平安食品饮料公司网址www.moutaichina.com大股东/持股贵州茅台酒厂/61.99%实际控制人/持股贵州省国资委/61.99%总股本(百万股)1,142流通A股(百万股)1,142流通B/H股(百万股)0总市值(亿元)1781.75流通A股市值(亿元)1781.75每股净资产(元)40.53资产负债率(%)15.3行情走势图-40%-20%0%20%Aug-13Nov-13Feb-14May-14贵州茅台沪深300证券分析师文献食品饮料首席研究员投资咨询资格编号：S10602090401230755-22627143wenxian@pasc.com.cn汤玮亮投资咨询资格编号：S1060512040001tangweiliang978@pasc.com.cn研究助理张宇光一般从业资格编号1060113090015zhangyuguang467@pasc.com.cn王俏怡一般从业资格编号1060113110013wangqiaoyi597@pingan.com.cn2012A2013A2014E2015E2016E主营收入(百万元)26,45531,07130,58632,43035,866YoY(%)43.817.4-1.66.010.6净利润(百万元)13,30815,13714,80115,61717,265YoY(%)51.913.7-2.25.510.6毛利率(%)92.392.993.393.293.1净利率(%)50.351.451.050.850.8ROE(%)39.039.432.529.026.4EPS(摊薄/元)11.6513.2512.9613.6815.12P/E(倍)13.410.712.011.410.3P/B(倍)5.23.83.73.02.5证券研究报告2/7贵州茅台﹒公司半年报点评请务必阅读正文后免责条款图表1中报快读：2Q14营收增0.9%，酒类降3%，净利降3%，高于我们预期单位：百万元，元/股2Q132Q14QoQ1H131H14HoH备注营业收入6,9727,0340.9%14,13714,6163.4%扣利息收入后2Q14营收同比降约3%。

　　估计当季实际出货同比增约15%营业成本4514816.5%9339885.9%毛利率93.5%93.2%-0.4%93.4%93.2%-0.2%毛利6,5206,5530.5%13,20513,6283.2%营业税金及附加5135619.3%1,0991,26515.1%酒厂当季增加向销售公司出货销售费用516318-38%800647-19.1%广告投入下降管理费用59376228%1,1521,49329.6%工资支出等上升财务费用-124-3076.0%-239-5477.4%转做利息收入，1H14利息收入2.94亿资产减值损失-21149%-20112%公允价值变动收益000.0%000.0%投资收益330.0%330.0%营业利润5,0284,931-1.9%10,39810,251-1.4%


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