主题：丽珠集团：二季度利润端恢复明显 推荐评级

业绩符合预期丽珠集团发布2014半年报：2014上半年公司实现营业收入26.28亿元，同比增长21.56%；实现归属上市公司股东净利润2.91亿元，同比增长12.20%，扣非后净利润为2.71亿元，同比增长9.10%，对应EPS0.98元，基本符合我们预期。

发展趋势收入端增长强劲。本期实现销售收入26.28亿元，同比增长21.56%。



主要的收入增长贡献来自于促性激素类产品（同比增长34.99%），抗微生物产品（同比增长25.94%）以及原料药（同比增长25.90%）。



同时潜力重磅产品表现亮眼：1）亮丙瑞林本期收入超过1亿元，同比增长超过60%；2）NGF在招标进度慢于预期的情况下，同比增长~100%。参芪扶正增长放缓，同比仅增长2.67%。转型高端制剂持续推进。



二季度利润端恢复明显。一季度的财务费用和资产减值造成利润端波动较大，二季度已有明显改善。二季度单季度实现销售收入14.01亿元，同比增长26.6%，实现净利润1.48亿元，同比增长31.1%。管理费用率及财务费用率的优化提升了季度表现。同时各产品线毛利率均有提升，但综合毛利率同比微降至62%，产品结构变化是下降的主因。



股权激励仍有望继续。6月初公司拟进行自成立以来的首个股权激励，后因“泄密门”事件中止。我们预计股权激励计划不会废止，4季度将会重启并继续推进。股权激励计划将制定更为明确的业绩指引，加强市场对于公司转型高端制剂业务和估值重塑的信心。



盈利预测调整我们小幅下调公司盈利预测，预计公司14/15年EPS1.95/2.42元，调整幅度分别为-2%/-1%，对应同比增长分别为18.4%和23.9%，目前股价对应14/15年P/E分别为24倍和19倍。



估值与建议考虑到参芪扶正未来增速将有所恢复，下半年公司业绩还将持续修复。后续仍可期待股权激励催化剂，目前是较好的介入时点，维持推荐评级，目标价65元。



风险新产品放量低于预期，参芪扶正降价。



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