主题：江铃汽车：中期业绩符合预期 明年新产品驱动成长

1、轻卡和suv贡献主要增量，政府补贴提升中期业绩。2014年上半年，公司销售整车13.3万辆，同比上升20.6%，全顺和皮卡销量占比下降，轻卡和驭胜占比上升。其中福特全顺轻客销售累计增长3.4%，jmc轻卡销售累计增长27.1%；jmc皮卡销售累计增长0.3%；驭胜suv销售2,743辆，累计销售15,369辆。

产品中毛利率最高的福特全顺轻客销量占比下滑，导致公司上半年整体毛利率同比下滑1.2个百分点至24.8%。驭胜suv销量增长同时导致促销费用也随之出现上升，上半年销售费用率同比提升1个百分点至6.9%。研发费用保持高位同比增长20%，但公司整体收入增长较快，上半年管理费用率同比下滑1.1个百分点至6.7%。太原重汽上半年亏损减少2,700万元元至4,000万元。因为政府补贴增加，公司上半年营业外收入为2.8亿元，而去年同期为700万元，增厚eps0.28元。

2、下半年经营平稳过渡，明年新产品投放进入爆发期。公司主要盈利车型全顺上半年销量表现较一般，累计同比增长3.4%。进入下半年以来，随着行业回暖，公司加大营销力度，下半年全顺销量增速出现底部回升势头，7月份同比增长11%。公司轻卡销售继续超预期，7月份同比增长高达68.5%。新驭胜柴油版月度销量站稳2.500台，三季度汽油版推出可望继续提升销量，全年销售有望达到3.5万台。

公司中报披露小蓝基地产能投资项目今年底完工，j08项目明年上半年投产，j09项目后年上半年投产。公司今年仍处于大规模投入期，研发支出上升对今年业绩造成压力，但为未来业绩快速增长打下良好基础。公司渠道升级建设有序进行中，我们对福特新车型销量前景乐观。

3、维持“强烈推荐-a”投资评级。今年江铃汽车销量增长主要靠轻卡和驭胜suv，产品结构下移对毛利率造成压制，政府补贴保证业绩增长。当前公司仍处于投入高峰期，费用支出压力较大，主要投资看点还在于明后年福特的多款新车型导入，公司迎来新一轮成长周期起点。我们预计2014-2016年eps分别为2.22、3.2、4.7元，当前股价对应pe分别为15.3、10.6和7.2倍，维持“强烈推荐-a”投资评级。未来风险主要在于新车型导入不力。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。