主题：华夏银行：业绩增长前景可观

华夏银行（600015）周四最高涨幅4.03%，换手率1.31%。华夏银行主要从事银行相关信贷业务，贷款业务收入占主业收入72.28%。德意志银行是其战略投资者，德意志银行及其伙伴共持有13.98%的股份。上半年华夏银行业务规模的成长超过了中国银行业和股份制银行的平均水平，表现出了较好的成长能力。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.85、1.05和1.32元，对应动态市盈率为12.8、10.4和8.3倍；当前共有22位分析师跟踪，1位分析师建议“强力买入”，8位分析师建议“买入”，12位分析师给予“观望”评级，1位分析师给予“适度减持”评级，综合评级系数2.59。

截至2008年6月末，华夏银行资产总规模达到6281.46亿元，比上年末增长6.05％。各项存款余额4573.21亿元，比上年末增长4.23％，各项贷款余额3342.46亿元，比上年末增长9.20％。上半年实现营业收入87.25亿元，比上年同期增加21.83亿元，增长33.36％。实现净利润19.28亿元，比上年同期增加9.18亿元，增长90.88％，每股收益0.46元。

公司2008年上半年的盈利状况具有以下特点：（1）利息收益增速放缓；（2）手续费收入增长明显但对盈利增长的贡献度有限；（3）公允价值损失拖累盈利增长；（4）营业费用增速下降；（5）资产减值准备计提力度未减轻。

银河证券分析师认为，下半年盈利增速将放缓。原因包括：（1）贷款业务收益水平进一步提高的空间有限，影响贷款收益的利率和规模因素驱动力减弱；（2）存款组合定期化趋势明显，资金成本上升较快。公司存款规模增加部分主要为公司定期存款、居民定期存款、保证金存款等，该等存款的期限结构均在3个月以上，导致公司存款定期化率有所提高。从存款期限结构上看，存款期限结构的提高增加了存款成本转化的粘滞效应，在利率走势出现拐点时，存款组合成本的下降将呈现一定的滞后效应。

西南证券分析师指出，“开源节流”是华夏银行未来盈利增长的主要模式。其盈利主要来源是存贷款利差收入，中间业务由于基数低，谈不上对盈利增长有重要贡献。在成本控制方面，华夏银行成本管理能力一直处于同业中游水平，有较大的下降空间。面对异地扩张、固定资产增加、人员扩充的业务发展要求，如何保证管理成本的增长低于营业收入的增长需要管理层确实采取有效措施、加强成本管理。

华夏银行过去几年内的资产和贷款的扩张速度与其他同类银行相比显得较低，这其中即有经营管理能力的问题也有资本充足率限制的问题，随着定向增发进程的顺利推进，资本的瓶劲将被突破，德意志银行对于华夏银行经营管理的介入程度将深化，06和07年相对较慢的贷款增速一定意义上降低了经济下行过程中景气高点时期发放的贷款不良暴露的风险，中信建投分析师表示看好定向增发完成后华夏银行经营管理水平的提升和业绩的增长前景。

　　同时，他们预计华夏银行08、09年的净利润将分别达到41.78亿元和56.56亿元左右，考虑定向增发因素，每股收益分别为0.84元和1.13元左右，目前华夏银行08年动态的PB和PE分别在1.87和12.58，09年动态的PB和PE分别在1.59和9.29，处于较低的水平，目前华夏银行的市值在450亿元左右，对应的6281亿元的总资产，具有很高的安全边际，他们维持对华夏银行增持的评级。

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