主题：哈飞股份：资产注入尚不知 全年计划完成无碍

　业绩总结：报告期公司实现营业收入51,064.92万元、营业成本45,393.04万元和净利润1,273.94万元，分别同比减少10.06%%、9.22%和13.63%。实现基本每股收益0.0378元，净资产收益率为1.024%。经营业绩很不理想。

　　航空产品交付数量同比较少导致经营业绩不理想：公司营业收入和营业利润90%以上的产品为航空产品，报告期航空产品交付数量同比较少，加之毛利水平也有1.07个百分点的下滑，对于原本维持在10%左右的较低毛利率更是雪上加霜，导致经营业绩整体不理想。

　　实现年初计划并无太大问题：由于航空产品确认收入模式的特殊性，一般情况下收入确认量大部分集中于年底，而且来自安博威公司的投资收益也将于年底确认，所以实现公司年初设立的2008年销售收入同比增长6%、预计营业成本增长6.5%、预计营业利润与2007年基本持平的目标并无太大问题。公司目前正处于产品的新老交替阶段，预计新产品进入和批产前，公司将维持平稳发展的态势，不会有爆发式的增长。

　　集团资产注入尚无时间表：集团公司与法国的欧洲直升机公司合作研发的Z15型、6吨级新式重型直升机已经通过初步设计评审和详细设计评审，第一架原型机已经开始制造，预计2009年首飞。一旦Z15批量生产，作为更为先进的机型，将很快装备于我军相应军种；那么，Z9型直升机将很可能也要退出历史舞台，这可能也是近两年来公司航空产品收入增长缓慢和盈利能力不强的主要原因。不过，我们预计，Z15定型后，批量生产的任务还是由股份公司来承担，将取代Z9成为公司新的主要利润源。面对我国巨大的直升机需求缺口，公司将进入又一高速发展期。但在一、二航合并还未有定论的情况下，公司资产注入也无从谈起。

　　估值与评级：维持公司08年每股收益将为0.29元的估算，与07年也基本持平。8月26日收盘价为11.29元，对应08年市盈率为39倍，估值仍高。我们认为，公司主打产品处于新老交换期，未来二年内不会有太大的变化，以后增长还看集团新型产品的注入以及转包规模的扩大，还有我国低空领域开放带来的发展大机遇。在集团资产注入尚无时间表的情况下，建议“谨慎持有”。



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