主题：中信证券:业务广结硕果,成本率上升稀释利润

研报兴业证券2014-09-05 09:30
投资要点
事件:中信证券公布2014年中报,实现营业收入105.35亿元,同比增长74.38%,第二季度营业收入57.94亿元,同比增长87.63%;实现归属母公司股东净利润40.76亿元,同比增93.19%(扣非后净利润为24.11亿元,同比增长14.65%),第二季度归属母公司股东净利润27.66亿元,同比增143.7%。本期期末总资产3397.44亿元,较年初增长25.20%,期末归属母公司股东净资产为897.31亿元,较年初增长2.33%。
点评:
各项业务齐头并进,收入实现高速增长。2014年上半年,中信证券实现营业收入105.35亿元,同比增74.38%,经纪、投行、自营、资管、两融利息收入分别为33.23亿、8.96亿、36.84亿、18.38亿和15.88亿,业务收入占比分别为31.5%、8.5%、35.0%、17.4%和15.1%。其中,公司投行业务收益同比扩张1.5倍,两融利息收入同比增124%,与去年同期相比,占比分别提升2.6个百分点、3.3个百分点。自营业务收入增长60%,公司资管业务收入高速增长,主要由于并表华夏基金造成的财务口径差异。特别值得称道的是,在行业竞争加剧、佣金率大幅下滑的背景下,公司经纪业务收入实现了同比70%的高增长。
扣非净利增速远低于营收增速,主要由于员工成本增加致成本收入比显著提升。上半年,公司实现归属母公司股东净利润40.76亿元,同比增93.19%;扣非后净利为24.11亿,同比增14.65%。主要因公司于2014年4月28日完成对天津京证和天津深证的物业处臵,公司营业外收入达22.31亿元,推高归属母公司净利。此外,公司营业支出同比增108%,主要是报告期内职工费用成倍扩张所致。营业支出的大幅增长致使成本收入比提升超过10个百分点,致扣非后净利增速远低于营收74%的增幅。
营业收入分析
(1)经纪业务:市场份额及佣金率均提升,推动收入逆势大增
2014年上半年中信证券经纪业务收入33.24亿元,同比增67.71%,代理买卖证券手续费及佣金净收入31.18亿元,同比增59.65%%。上半年公司股基交易量30659.18亿元,行业排名第二,市场占有率为6.76%,较上年同期6.18%的水平相比提升0.58个百分点。上半年股基平均佣金率为1.02‰,较2013年中期平均佣金率0.73‰增39.7%,较2013年全年平均佣金率0.94‰略有上升。在行业佣金率大幅下滑的背景下,公司佣金率不降反升,原因一方面可能与公司高净值客户、机构客户占比较高有关,另一方面或归因于公司经纪业务转型中将营业部作为各项业务的窗口,在提供基本的通道服务的同时提高大量的增值服务而提高了公司客户黏性,进而在激烈竞争以及互联网金融冲击下依然维持佣金率的提升。
(2)自营业务:规模大幅提升,收益稳健
截至2014年6月30日,中信证券自营业务规模为1501.51亿元,较年初规模952.49亿增长57.6%。从自营投资资产的分部来看,股票、债券和基金分别占20%、55%和7%,金融产品投资占比进一步提升,自营业务结构进一步丰富化,同时运用各种金融工具及衍生品,在境内外市场开展对冲套利交易,获得较稳定的收益。其中,境外对冲投资业务收入占比显著提升,有效分散自营投资风险。2014年上半年公司共实现投资收益36.84亿元,同比增60%,实现2.93%的投资收益率。
(3)投行业务:境内外业务齐头并进,收入大增
公司上半年投行业务收入8.96亿元,同比增149.6%。上半年公司传统IPO 业务复苏,并在此基础上扩张再融资业务。公司在报告期内共完成2个新股发行,承销金额51.69亿元;4个增发项目,金额为73.47亿元。债承方面,94个债券主承销,承销金额达1046.39亿元。此外,公司继续开拓创新类财务顾问和并购类投融资业务,据彭博数据显示,公司上半年交易金额达224.54亿美元(约合人民币 1,395.53亿元)、交易单数11单,位居全球财务顾问排行榜第二位、中资投行第一位,形成公司新的利润增长点。
国际业务方面,2014年上半年,公司在香港市场及海外市场参与完成了 IPO 项目6单(含B 股转H股上市1单),再融资项目10单,跨境并购项目2单,离岸人民币债与美元债券项目15单。
(4)资管业务:定向资管业务飞速发展
2014年上半年,公司大力拓展以银行、保险公司为主要客户群体的定向资产管理业务,报告期内定向资管业务规模达5993.8亿元,较年初增长27.81%;此外,公司继续加大集合资管业务发展力度,上半年集合资管计划规模为408.51亿元,其中新设立30支集合资产管理计划,首发募集规模达51.96亿元。
中信证券上半年并成功发行公司首支 QDII 集合资产管理计划,推动业务创新发展。
从基金业务来看,中信证券持有华夏基金62.2%的股权,截至2014年6月30日,华夏基金管理资产规模4323.74亿元,较年初增长29.7%,保持行业领先的地位。本期公司控股子公司华夏基金纳入合并财报,公司大资管业务实现收入18.38亿元。
(5)信用业务:业绩持续增长
截至2014年年中,中信证券两融余额为375.63亿元,同比增65.88%,市场份额为9.25%,行业排名第一。2014年上半年两融业务实现利息收入15.88亿元,占营业收入达15.1%,较去年同期提升3.3个百分点,公司在股票质押回购和约定购回业务的收入分别为4.28亿元和0.98亿元,相比上年同期呈现爆发式增长。中信证券两融业务及股票质押回购、约定购回业务均位居行业前列。
(6)国际业务:实现跳跃式发展,收入占比大幅提升
公司通过较早布局海外,并通过资本运作扩张国际业务,竞争力逐步加强。2014年上半年,公司实现境外业务收入21.90亿元,同比增长365%,收入占比达到20.8%,较去年同期提升13个百分点。
投资建议:中信证券业务齐全,发展态势向好,多项业务指标位居行业首位,公司战略清晰、资本实力雄厚,未来将继续充当行业发展和创新的领头羊,假设2014、2015年市场日均交易量分别为1900亿和2200亿,两融余额分别为4500亿和5000亿,预计2014、2015年EPS 分别为0.616元和0.595元,扣非后EPS 分别为0.466元和0.595元,坚定看好公司发展,维持增持评级。
风险因素:佣金率下滑、资本市场波动

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