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主题:生益科技:成长与周期双重逻辑共振,上调目标价至10元
研报招商证券2014-09-04 15:24 上半年业绩超越预期,毛利率大幅提升。公司上半年实现营收36.08 亿,同比增长18%,归属母公司净利润2.81 亿,同比增长42%,对应EPS 0.20 元。覆铜板和粘结片毛利率由13.41%大幅提升7.97%,主要因上半年满产满销且有过一轮价格上调和产品结构持续优化,汽车电子产销两旺、部分家电需求殷切、为客户定制产品放量,部分国产手机订单保持良好势头,公司精益生产亦取得非常大生效;此外,微利PCB 子公司生益电子并表,上半年贡献营收5.3 亿,净利1253 万,超过去年全年,我们前期深度报告逻辑得到验证。 重申生益的汽车电子、4G、PCB 和FCCL 成长逻辑。1)公司已切入博世的汽车核心控制系统CCL 供应体系,平均毛利率约25%,收入占比近10%,随着后续法雷奥等Tier1 汽配厂商陆续导入,汽车占比有望持续提升;2)上半年4G 基站因多方因素未及预期,但下半年可望发挥可观的影响,且未来望4G智能终端业务将提供持续动能;3)生益电子PCB 未来三年望大幅放量,公司今年在建工程达9.25 亿,新增5.6 亿中有4.29 亿投向生益电子新厂,新厂主要从事高端汽车、4G 等HDI 板,从6 月份已经投产爬坡,预估生益电子明年会带来15-20 销售弹性;4) 与日本新日铁合资的FCCL 厂的2 层超薄FCCL已间接切入苹果IP6 和IPAD 体系,未来2L 产能会持续增加,带来弹性!覆铜板望进入新一轮涨价周期。伴随国际铜价企稳走扬,上游铜箔厂台湾金居开发调高8 月铜箔报价近4%,而树脂和玻纤亦纷纷开始上扬;同时,今年下游PCB 产业迎来久违旺季,需求强劲景气优于预期,覆铜板龙头建滔表示8 月已经上调了价格,覆铜板望进入新一轮涨价周期;我们判断生益有望至少在9 月结构性提价,公司半年报的库存产成品和在产品大幅提升,由于前期备货库存价格较低,如需求溢出且涨价则盈利弹性非常可观!重申强烈推荐!上调目标价至10 元!我们认为生益正迎来3 年快速成长期,在温和周期向上背景下,公司产品结构优化、新业务拓展以及公司精益管理带来更强的成长动能。我们预估14/15/16 年EPS 分别为0.42/0.56/0.70 元,当前股价对应PE 仅为16/12/10 倍,公司价值被大幅低估。我们重申“强烈推荐-A”评级,上调目标价至10 元。 风险因素:下游产品需求不如预期,上游原材料价格波动
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