主题：桂冠电力:坐拥红水河资源,外延注入推动高成长,‘增持’评级

2014年09月03日 13:52
来源：申银万国证券股份有限公司
.如考虑龙滩水电资产注入,则公司发电装机规模将大幅增长86.4%,净利润将提升至12亿元左右水平(EPS增厚程度还取决于重组方案)。我们认为,公司作为大唐集团广西省内唯一的水电资源整合平台,龙滩水电资产注入将是大概率事件,将成为公司未来的重要增长点。长期看好公司成长性,给予‘增持’评级。

行情走势 | 大单追踪 | 资金流向 | 最新研报 | 公司新闻 | 最新公告 坐拥红水河资源,广西水电整合平台。桂冠电力[0.00% 资金 研报]是大唐集团旗下广西境内水电资源整合平台。公司水电核心资产为红水河流域梯级电站,占公司水电装机容量87%。09年末以来,受气候干旱水情偏枯影响,红水河流域电站发电量不佳。14年二季度以来,南方连续大雨,红水河流域来水好转,库存水量同比大幅增长,预计将对整个流域下半年以及明年的发电量产生积极影响,预计14年公司水电发电量将提升至130亿千瓦时以上。

龙滩水电资产注入将是公司发展重要一步。龙滩水电是红水河干流重要电站之一,发电装机规模490万千瓦,是目前已投运第二大水电工程。随着14年红水河水情好转,龙滩公司盈利将逐步恢复至设计水平,保守预计14、15年电站发电量可完成120亿千瓦时和130亿千瓦时,有望实现盈利8.9亿元和10.7亿元,对应原评估价值(178亿元)PE水平下降至20倍以内,资产重组方案有望重启(13年5月重组议案未通过股东大会)。龙滩电站的注入将大幅提高公司的发电装机规模(增幅86.4%)。正常来水情况下,公司盈利能力将提升一倍以上。龙滩电站的注入将明显提升公司在广西电力市场的占有率,市场竞争优势更加明显,也将使公司在广西区域水电资源的整合更进一步。

看好公司成长性,给予‘增持’评级。不考虑龙滩水电的资产注入,预计2014-16年公司可完成营业收入52.2亿元、52.9亿元和55.4亿元,实现(归属于母公司)净利润分别为4.92亿元、5.02亿元和5.39亿元,对应EPS分别为0.216元/股、0.220元/股和0.236元/股。对应当前股价,2014年PE和PB分别为15.5和2.1倍,略高于水电行业平均估值水平(PE11.6X,PB1.9X),资产注入的预期使市场给予公司一定的估值溢价。

如考虑龙滩水电资产注入,则公司发电装机规模将大幅增长86.4%,净利润将提升至12亿元左右水平(EPS增厚程度还取决于重组方案)。我们认为,公司作为大唐集团广西省内唯一的水电资源整合平台,龙滩水电资产注入将是大概率事件,将成为公司未来的重要增长点。长期看好公司成长性,给予‘增持’评级。

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