主题：交银国际：维持中兴通讯中性评级

　中期净利润增长 263.92%。(1)2014 年上半年收入为 367.97 亿元，同比增长0.51%，归属于上市公司股东的净利润为11.28 亿元，同比增长263.92%，每股收益为0.33 元；(2)毛利率同比上升4.95 个百分点和财务费用率下降2.3 个百分点是净利润同比大幅增长的主要原因。

汇兑收益导致财务费用下降 8.62亿元。(1)上半年的综合毛利率为 32.33%，同比上升4.95 个百分点；(2)上半年的总费用率为27.71%，同比下降0.89个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别上升0.13、0.01、1.27 个百分点；(3)2013 年上半年的汇兑损失为6.38 亿元，而2014 年上半年为0，从而促使财务费用净减少8.62 亿元，同比大幅下降62.9%，而上半年的净利润同比也仅净增8.42 亿元，因此汇兑收益是导致净利润同比出现大幅增长的关键因素。终端收入同比下降 16.49%。(1)运营商网络收入为 218.36 亿元，同比增长

　　14.62%，毛利率为38.67%，同比上升3.86 个百分点；(2)手机终端收入为104.06 亿元，同比下降16.49%，毛利率为15.93%，同比增长0.50 个百分(3)电信软件系统、服务及其他产品收入为54.55 亿元，同比下降8.98%，

　　毛利率为38.25%，同比增长9.59 个百分点。

　　维持“中性”的投资评级。(1)中期业绩与一季度类似，尽管公司致力控制合同的盈利能力，但汇兑收益才是促使净利润大幅增长的主要因素，而手机终端收入的下滑也对综合收入的增长造成较大拖累；(2)下调14 年净利润5.0%，同时上调15 年净利润4.5%，因市场估值水平的提升，上调目标价17.6%至18.7元，对应15 年20 倍PE，维持“中性”的投资评级。汇兑收益导致业绩大幅增长终端收入同比下降16.49%


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