主题：深圳机场：看好底部向上的长期投资机会

深圳机场公布了8月生产数据，起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比增幅分别为+11.8%、+10.1%和+4.5%，累计增幅分别为+9.4%、+10.1%和+4.7%。

评论

高峰小时获批提升，日起降架次增幅连续4 月加速。上半年民航局批准公司的高峰小时起降提升至46 个架次，从近期开始，公司开始执行新的起降标准，带动8 月起降架次同比增幅提升至11.8%，连续加速4 个月，日起降架次达到了826 个，再创新高。从最新数据看到，中午时间起降架次已达46 个，可见需求十分旺盛。基于目前的地面设施利用情况，我们预计高峰小时仍有继续扩容的可能。

旅客量增幅持平累计增幅。8 月旅客吞吐量增幅10.1%，持平1-7 月累计增幅，可能受制于月初的华东地区流控，但应该仍然高于行业水平。我们预计下半年增幅有望加快，基于：1)去年同期高峰小时起降仅为42 个；2)上半年增幅受3 月(当月增幅仅为3.9%)雷雨影响；3)一线城市航线收益高，航空公司更愿意增加航班，目前一线城市仅深圳和上海两场有较多产能空间。

货邮吞吐量增幅低位，未来或有改观。8 月货邮吞吐量增幅4.5%，累计增幅4.6%，低于去年全年增幅7.0%，明显低于白云和上海。公司已经宣布成立物流发展部，目的在于整合资源，提升货量。

估值建议

长期看好逻辑不变：资本开支结束，进入向上周期。珠三角产能唯一富余；主营成本增长几乎一步到位，后续低速增长，经营杠杆展现；2 季度毛利率已经环比改善，4 季度因基数较低，业绩降幅将明显缩窄，明年业绩将大幅反弹；资本开支遥远，现金流充沛，分红率有望提升。

公司2014 年和2015 年的市净率分别是0.9x 和0.8x。我们看好底部向上的长期投资机会；A/B 楼转商用、前海自贸区不但提升估值，还能增厚业绩，提供股价上涨催化剂，维持“推荐”评级和目标价人民币5.20 元不变。

风险

航空需求不如预期，维修、能耗等成本开支超预期，A/B 楼转商用进度低于预期。

(中金公司)


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