主题：中海发展:收入、成本两端改善,中期业绩扭亏为盈

研报兴业证券2014-09-09 09:40
投资要点
事件:公司公布2014年半年报,报告期实现营业收入63.2亿元,同比增长20.4%,归属上市公司股东的净利润0.4亿元,较去年同期增加9.9亿元,EPS为0.01元,扣非后净利润1亿元,较去年同期增加10.4亿元,扣非后EPS为0.03元,基本符合预期。
点评:
油品运输:内贸原油业务贡献主要毛利,外贸原油业务大幅改善。2014上半年,公司完成油品运输周转量1030.5亿吨海里,同比增加7.6%,实现收入28.2亿元,同比增加6.7%,毛利率同比增加19.4个百分点至14.3%,毛利同比增加5.38亿元至4.03亿元。其中内贸原油业务周转量76.9亿吨海里,同比增长17.1%,收入9.3亿元,同比增长8.4%,毛利率同比增加15.4个百分点至37.5%,实现毛利3.5亿元;外贸原油业务周转量738.2亿吨海里,同比增长8,1%,收入10.4亿元,同比增长35.6%,收入大幅增长得益于上半年VLCC市场整体好于去年同期,毛利率同比增加34.4个百分点至4.3%,实现毛利0.4亿元。
干散货运输:外贸铁矿石业务大幅增长,内贸煤炭业务同比改善。2014上半年,公司完成干散货运输周转量1577.7亿吨海里,同比增加48.7%,实现收入34.7亿元,同比增加34.2%,毛利率较同比增加16.2个百分点至12.1%,毛利同比增加5.3亿元至4.2亿元。上半年BDI均值同比增长40%,公司外贸铁矿石周转量810.4亿吨海里,同比增加56.6%,收入13.4亿元,同比增加49%,毛利率同比增加11.2个百分点至32.2%,实现毛利4.3亿元;内贸煤周转量290.3亿吨海里,同比增加11.9%,收入10.3亿,同比增加16.1%,毛利率同比增加13.7个百分点至3.4%,实现毛利0.3亿元。
燃油成本显著下降。上半年公司营业收入63.2亿元,同比增长20.4%,营业成本54.7亿元,同比减少0.1%,其中占比42.1%的燃油成本23亿元,同比下降5% 。上半年国际燃油价格下降,公司燃油采购均价同比下降9.5%,同时公司采取各种节油措施,效果明显,平均燃油单耗2.35公斤/千吨海里,同比下降18.9%,在周转量同比增长29.2%的情况下燃油消耗量仅同比增长4.9%。
合营企业扭亏为盈。上半年公司的五家合营及联营航运企业完成周转量679.5亿吨海里,同比下降3.3%,实现收入44亿元,同比增长25.9%,净利润1.9亿元,同比增加2.9亿元。这五家企业主要从事沿海煤炭运输,得益于上半年年度运输合同运价同比略有上升以及燃油成本下降,利润明显增长,为公司贡献投资收益1.1亿元,同比增加1.5亿元。公司营业外支出1.3亿元,同比增加1.1亿元,主要是公司船舶报废损失及亏损合同计提预期负债。
估值和投资建议:得益于原油运输市场、沿海煤炭运输市场、国际干散货运输市场运价的同比上升和燃油成本的显著下降,公司中期业绩扭亏为盈,下半年是市场旺季,预计全年公司将保持盈利。航运市场底部回暖,我们预计公司14-16年EPS分别为0.03、0.15和0.20元,对应PE为207、36、26倍,对应14年PB为0.8倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:国内煤炭原油需求疲弱 、航运市场复苏不及预期,燃油价格大幅波动


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