主题：中国铁建：业绩平稳增长 海外业务增长迅速

　2008年1～6月，公司实现营业收入822.4亿元，同比增长12.1%；实现营业利润18.7亿元，同比下降24.9%；实现归属于母公司所有者的净利润15.1亿元，同比增长20.8%。基本每股收益0.14元。

　　营业利润下降幅度较大源于非经常性损益影响。报告期内，营业利润同比下降幅度较大，其主要原因是去年同期公司将06年末应付职工福利费11.89亿元冲减当期管理费用，而报告期内没有该非经常性损益。若扣除该因素的影响，则公司营业利润同比增长43.8%。

　　合同储备丰富，保障公司未来业绩稳定增长。报告期内，公司新签合同额达到1，376亿元，同比增长117%。

　　新签合同额增速将超过中国中铁(5.24,0.16,3.15%,吧)。公司未完工合同量为3，883亿元。这些合同储备保障公司未来业绩的平稳增长。预计公司未来三年的营业收入将保持在20%以上的增长水平。

　　综合毛利率有望继续攀升。公司综合毛利率下滑趋势在07年得到有限遏制，2008年上半年，综合毛利率在07年9.52%的水平上继续攀升，达到10.04%，同比提高了0.49个百分点。这主要是由于占营业收入90%的工程承包业务的毛利率同比提高0.38个百分点所致。报告期内，公司向毛利率相对较高的铁路、水利水电、城市轨道等工程项目倾斜，以及集中采购降低了原材料成本，使公司的工程承包业务毛利率稳步提升，预计公司的综合毛利率仍会继续攀升。

　　负现金流为暂时现象。报告期内公司经营性现金流为-41.8亿元，主要原因是公司房地产业务增加存货和为规避原材料涨价而增加的材料库存；投资活动产生的现金流为-64.4亿元，主要是购置设备和投资BOT项目。随着工程项目结算、房地产销售、以及BOT项目的运营收入的实现，将产生充沛的现金流。

　　海外业务收入增长迅速。报告期内，公司实现海外业务收入57.4亿元，同比增长156%，这主要得益于公司近年来加大海外市场的开拓，使公司的海外新签合同额迅速增长。2006年、2007年和2008年上半年，公司海外业务新签合同分别为439亿元、901亿元和254亿元元，同比分别增长240%、105%和152%。未来三年为公司海外工程大项目的集中结算期，从而促使海外业务收入及利润更快速增长。

　　盈利预测与评级。我们预计公司08～10年的EPS分别为0.34元、0.45元和0.56元，对应的动态市盈率为28倍、21倍和17倍，在建筑板块内估值并不低，但是考虑到公司作为我国基建行业龙头企业，受益于行业的高景气，业绩增长相对明确，维持对公司“增持”的评级。

　　风险提示。（1）人民币持续升值将对公司海外业务收入产生一定的汇兑损失；（2）

　　原材料价格上涨幅度超过预计。



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