主题：丽珠集团:营销改革托举优秀产品线

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9月11日我们调研了公司。
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营销改革稳步推进,特色专科药快速增长,维持增持评级。公司合伙制销售模式在华东和西南等省份已初见成效,参芪扶正Q2发货恢复正常,增速回升,亮丙瑞林和鼠神经生长因子等潜力品种高速增长,重点布局单抗领域,产品层次清晰。预计短期业绩相对平稳,中长期发展动力充足。维持盈利预测2014~2016EPS2.05/2.58/3.19元,维持目标价62元,对应2015PE24X。
合伙制销售模式初见成效。公司逐步探索出合伙制销售模式,强化终端控制,加强终端销售人员激励。合伙制此前在云南、东北、湖北和湖南等省份试点,目前已基本推广全国,执行效果较好的浙江等华东省份以及西南省份销售额有20%以上的增长。预计随着合伙制改革的深入推进,公司中长期发展动力增强。
参芪扶正注射液看好医院覆盖率提升,潜力品种高速增长。参芪扶正注射液Q1消化渠道库存,增速较低,Q2恢复20%以上增速。未来增长动力主要来自医院覆盖率提升,预计目前参芪扶正三级医院覆盖率约50%,二级医院覆盖率约30%,未来有较大提升空间。预计未来3年可保持10%~20%的增速。上半年主要潜力品种增速:(1)促性激素同比增长35%,主要原因是促卵泡激素增长30%以上(2013年已达3亿元销售规模),亮丙瑞林增速约70%,收入超7000万;(2)鼠神经生长因子增速接近100%,收入超7000万(2013年全年8000万);(3)艾普拉唑收入接近5000万,预计下半年可以保持增速。丽珠单抗上半年投资美国Epirus,将合作在国内申报英夫利昔单抗,丽珠单抗重点品种AT132(类风湿药物)预计2018年获批。
原料药短期内回暖。上半年受部分厂家技术改造和环保限产影响,头孢类原料药供给减少,公司头孢类原料药增速70%+(价格基本不变,销量增加),生产成本随规模上升有所下降,毛利率提升。上半年原料药贡献净利润预计2000~3000万,预计随着受影响厂家的供给恢复,原料药业务将有所回落,但对公司盈利的影响不大。
风险提示:营销改革效果低于预期;亮丙瑞林等新产品推广低于预期。

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