主题：贵州茅台:新计划外销售有望推动下半年增速回升,强力买入

研报高盛高华证券2014-09-20 19:10
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根据行业网站(tjkx.com)报道,贵州茅台针对部分经销商全年计划执行完毕,无酒可售的情况,出台了新的计划外供应方案:如经销商按照999元/瓶出厂价格采购1吨茅台酒,可配给2吨的计划内供应量(出厂价格819元/瓶),同时,2015年起,这2吨的供应量纳入该经销商的年度计划内额度。公司同时明确,经销商暂时不能提前执行2015年计划。
潜在影响
我们认为该政策有利于公司在保持量价弱平衡下实现增长。(1)我们预计该项政策可带来1000吨的供应量,如果加上公司在6月份推出的针对专卖店体系的招商政策,今年计划外供应量将在1600吨左右,这样可以部分弥补去年下半年2000多吨的计划外供应留下的增长缺口。(2)在该政策推动下,公司今年3季度和4季度的经销商打款可与去年同期持平(分别为人民币90亿和100亿)。而营业收入则有望从上半年的2%的增长回升到10%。(3)本次招商的加权平均出厂价格为879元,比目前市场上860~870元的一批价格略低,表明公司在放量的同时,也希望维持市场价格的稳定。我们认为该政策对经销商有吸引力,因其2015年起可增加计划内额度。
估值
我们将2014-16年每股盈利预测上调1-2%,并将基于PEG的12个月目标价格小幅上调1%至人民币185.53元。我们认为贵州茅台这一策略有助于公司在白酒行业弱复苏阶段保持量价平衡,并有利于持续扩大在高端白酒的市场份额。
主要风险
政府对三公消费的限制严于预期;个人消费增长放缓。


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