主题：长江电力:沪港通后估值10.04 元

三季度电量有望好转,或带动盈利向上
7-8 月份三峡电站发电量262 亿度,与去年同期基本持平。而今年三季度三峡来水呈前低后高,9 月至今的平均入库量同比增长74%,我们认为这将带来9 月份发电量好转,若维持该趋势,或能实现全月满发。三季度至今来水已同比增长20%,我们预计三季度盈利有望实现同比较好增长。
桃花江核电处于前期阶段,向溪电站投产
公司此前公告受让三峡集团持有的湖南桃花江核电20%股权,该电站目前处于前期阶段,有望成为中国首个获批的内陆核电项目,本次受让资产仅评估增值1.4%,我们认为能够有效增厚公司业绩。由三峡集团投资建设的合计装机20GW 的向家坝和溪洛渡电站已于今年7 月全面投产,三峡集团曾承诺将两座电站注入上市公司,但目前方案仍未明朗;同属于金沙江流域的乌东德和白鹤滩电站规划总装机26GW,仍处于前期阶段。
稀缺的大型水电股,有望受益于沪港通
公司最主要的发电资产——三峡电站上网电价远低于受电地区煤电电价,且调度受政策保护,非常具竞争力,因此盈利稳定性高;同时公司承诺每年分红率不低于50%,近几年都达到65%。我们认为沪港通下,公司稳定的盈利和分红符合海外投资者的偏好,同时又是H 股市场稀缺的大型水电股,因此有望成为最受益的纯A 股电力公司之一。
估值:目标价10.04 元,“买入”评级
我们维持2014/15/16 年EPS 预测0.58/0.61/0.58 元,基于瑞银VCAM贴现现金流估值(假设WACC 为6.5%)得到目标价10.04 元。

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