主题：江淮汽车:S3销量超预期,首款市场化纯电动轻卡推出

研报华创证券2014-09-26 17:25
事项
据江淮汽车官方报道,公司新产品小型SUV瑞风S3上市仅27天销量达到12127台,成功跻身“万辆俱乐部”。同时,公司近日推出首款新能源轻卡产品,预计未来将批量投放四川、上海等市场,成为国内首个纯电动轻卡领域的市场化品牌。
主要观点
一、瑞风S3销量超预期,传统乘用车旧貌换新颜
1.发力小型SUV市场,新品终端销量超预期
公司新产品小型SUV瑞风S3上市仅不到一月,便斩获1.21万辆终端订单,在内有长安CS35、哈弗H2,外有雪佛兰创酷、福特翼博,竞争日趋白热化的小型SUV市场交出这样一份优秀的成绩单,超出了市场的预期。目前S3产能爬坡较为迅速,预计9月实际交付现车可达到5000辆左右,产能爬坡结束后月销量有望过万。
2.S3或带动公司乘用车销量底部反转
年初以来公司乘用车产品销量持续大幅同比下滑,1-8月公司乘用车实现销量10.8万辆,同比减少28%,主要是公司除传统优势产品MPV外的乘用车产品竞争力不足所致。S3若持续热销将大幅改善这一局面,乘用车总体销量有望迎来底部反转。
3.S3热销解决产能过剩,盈利能力有望改善
S3定价6.58-8.48万元,该价格极具市场竞争力,因此单品盈利能力相对有限。但一方面,快速上量可以弥补低价的不足,另一方面,S3的热销可明显提升公司产能利用率:S3与公司上一代产品瑞风S5共线生产,目前产能合计约20万辆。由于S5终端销量持续下滑,公司SUV生产线产能过剩明显。S3的热销将显著提升该生产线的产能利用率,进而改善公司整体盈利能力。
二、新能源轻卡整合公司优势资源
1.轻卡的城市物流属性不断增强,淘汰黄标车倒逼产品升级
“新常态”下社会经济从投资驱动向消费驱动转移趋势不可逆,以投资属性为主的商用载货车成长空间有限。而轻卡的短途城市物流需求则由于其投资属性更加面向终端消费者,受本轮经济结构调整影响相对较小。且受益于电子商务快速发展,需求有望进一步上升。同时,由于国四排放标准执行力度趋严,开展限行、提高检测频率、加强营运、检测监管等措施致使城市物流用轻卡的使用成本显著上升。新能源轻卡产品受上述限制大大减少,且未来大概率将获得政策支持,市场空间很大。
2.新能源轻卡是最适用于城市短途物流的产品之一
中、重卡受制于其纯粹长途运输的属性,难以新能源化,而轻卡产品中城市物流等市场非常适合新能源车型:1)集中安装充电设施可行:城市物流任务线路固定,划分片区,目的地一般是固定的多个地点;2)快速充电时间成本极低:城市物流装载货物占用时间本身就较长(货物属性多且繁杂),充电、装货同时进行,节省时间成本;3)新能源物流车较之乘用车节省费用更多:城市物流的特性决定了运营车辆需要在多个目的地频繁启停,从经济角度看,该工况下更加适合新能源车型。
3.首款市场化量产新能源轻卡,掌握先发优势
比亚迪T5、T7纯电动载货车目前仍处于试验、计划阶段,尚未实现市场化量产上市;此前也有其它轻卡厂家推出纯电动轻卡,但也仅限于小范围试验化运营。江淮纯电动轻卡正式上市后将成为国内首款市场化量产纯电动轻卡,掌握先发优势。
4.公司在新能源轻卡这一蓝海领域优势明显
与其它轻卡厂商相比,江淮在新能源汽车领域优势明显:公司是纯正新能源整车龙头之一,纯电动轻卡依托江淮iev电动车平台研制,目前该平台已累计向市场投放纯电动汽车逾6000台。而与比亚迪、上汽等同为国内新能源汽车龙头的企业相比,轻卡又是江淮传统优势业务,产品长期稳居国内第一梯队。相比以乘用车为主的车企在商用车领域竞争实力明显更强。公司整合两大优势于一身,在该领域综合竞争实力全国领先。
投资建议:维持强烈推荐评级
小型SUV瑞风S3有望成为公司首款月销过万的SUV车型,其热销将一改江淮在传统乘用车领域竞争力下降的局面。同时随着新能源载货车蓝海市场的开启,公司作为轻卡与新能源领域双料龙头在该新兴领域竞争优势明显,率先将此二者相结合是公司的必然选择。但考虑到国家专门针对新能源载货车的补贴政策尚属空白,产品可能会按纯电动专用车补贴(补贴总额不超过15万元),未来出台相关支持政策存在不确定性。故维持公司14、15年EPS为0.83、1.08元的盈利预测不变,对应PE为15、12倍,强烈推荐。
风险提示
新产品产能爬坡不顺利
纯电动轻卡补贴政策存在不确定性


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