主题：青岛双星：转型升级面临重大机遇

投资要点

转型升级面临重大机遇

我们研究认为，公司转型升级面临两大机遇：一方面，国企改革提高公司治理水平；另一方面，国内半钢胎替换需求释放，公司品牌建设有望后来居上；

国企改革提高公司治理水平

自2013年6月柴永森担任公司董事长以来，公司经营层面已经发生积极变化：（1）管理层大换届，总经理李勇和制造总监重新回到双星；（2）以搬迁为契机，启动增发项目，募集资金投资建设绿色轮胎项目；（3）逐步建立和完善绩效薪酬体系；（4）陆续推出多个性能卓越的新产品，实施“高端化、高差异化、高附加值、低退赔率”的产品战略，产品档次提高，业绩大幅改善，2014年上半年净利润同比增长541.14%;（5）与全球橡机龙头德国H-F公司展开技术合作，提升公司橡塑机械制造工艺和水平；（6）积极探索品牌建设路径，在行业内首推零延误救援服务；

2013年年底青岛市委通过《中共青岛市委关于贯彻落实党的十八届三中全会精神的意见》，明确提出市属国企2016年年底之前全部实现混合所有制。我们有理由相信，青岛双星能够走在青岛市属国企混合所有制改革前列，届时公司治理水平进一步完善；

国内半钢胎替换需求释放，品牌建设机会到来

2013年国内半钢胎配套市场需求量接近1亿条（以乘用车和轻卡产量估算），同比增速约15%;替换市场需求量约1.32亿条，同比增速约10%。配套与替换的比例远低于海外成熟市场1:3的水平。国内半钢胎替换需求释放空间极大。同时，从结构上看，半钢胎替换市场行业格局并未固化，米其林在中高端市场份额较大，佳通、韩泰等抢占中低端市场，份额都不到10%。

国内轮胎企业走品牌建设之路，替换市场是较好的突破口。双星新任董事长有多年消费品运营经验，我们期待公司在品牌建设之路上有突破性进展。

盈利预测及估值

预计公司14-16年eps分别为0.19、0.43和0.74元（暂不考虑摊薄影响），动态PE分别为29、13、8倍。公司转型升级面临重大机遇，业绩提升空间较大，维持“买入”评级。


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