主题：中石化苏树林：这一年都很困难

　　最坏的时候已经过去了？抑或至今尚未到来？当占据中国股市绝大部分权重的石化双雄公布了并不出色的半年报时，对于这个问题的判断已非常必要。

　　海通证券（600837行情,爱股,资讯）认为，第二季度有可能是中国石油（601857行情,爱股,资讯）近几年经营最困难的一个季度，随后的业绩将实现稳步增长；申银万国则称，在资源品改革的序幕拉开及原油价格在高位维持的背景下，中国石化（600028行情,爱股,资讯）的盈利将在下半年明显改善，最坏的时候已经过去。

　　不过，中国石化（600028.SH）的董事长苏树林在接受媒体采访时说，“有人说中石化最困难的时期已经过去，但我认为这一年，对中石化来说都很困难，三、四季度更加困难”；中国石油（601857.SH）新上任的总裁周吉平也在香港的业绩新闻发布会称，自己和公司因目前的状况备受压力。

　　好于预期但并不出色的半年报

　　中国石油上半年的业绩下降明显。按中国会计准则，净利润483.55亿元，同比下降36.3％，每股收益0.26元，同比下降约38％；按国际会计准则，实现净利润536亿元，同比下降34.5％，每股收益0.29元，同比下降约37％。

　　缴纳石油特别收益金增加、成品油价格不到位、原材料价格上涨等因素，是中石油财务业绩受到较大影响的重要原因。由于国家严格控制成品油价格，成品油价格和国际市场原油价格倒挂，中国石油上半年炼油业务营运亏损为590.15亿元，而去年同期公司此项业务拥有39.25亿元利润。

　　再以石油特别收益金为例，上半年中国石油的石油特别收益金达到478.16亿元，同比大幅上涨了220％。

　　不过，海通证券分析师邓勇却认为，业绩没有想象中那么差。“之前我们预计公司上半年每股收益在0.20－0.25元，其主要理由是原油价格的持续上涨，一方面增加了公司的特别收益金支出，另一方面由于成品油定价机制的严重滞后，使得公司炼油业务亏损严重。通过调研我们了解到，由于公司从今年4月起，将原油改为与杜里油挂钩，从而使公司原油实现价格的绝对值的上涨不如WTI油价那么大，从而节省了石油特别收益金支出，预计第二季度节省的特别收益金支出在200亿元左右。” 邓勇在研究报告中分析说。

　　中国石化的业绩也同样超出了一些机构投资者的预期。半年报显示，归属于母公司股东的净利润为93.39亿元,同比下降73.4％。其中勘探和营销部门的业绩分别为270亿元和223亿元，同比分别增长19％和31％；公司炼油部门外购原油6670万吨(未包括来料加工)，外购原油平均成本5326元/吨，同比增长54.4％，而同期汽油、柴油销售价格均价仅为5976元/吨、5350元/吨，成品油价格仅同比上涨一成多，因此在成品油价格倒挂严重的背景下，公司炼油部门亏损460.21亿元，而去年同期该部门盈利57.30亿。

　　“如果不是334亿元的财政补贴，公司将整体亏损。”8月29日，一位券商分析师对理财周报记者表示。不过在申银万国分析师看来，这一业绩已经略高于预期。“主要原因是炼油板块的亏损低于我们预期。”申银万国研究报告认为。

　　下半年好于上半年？

　　正在不断下滑的国际原油价格、6月实施的原油提价政策以及未来成品油价格继续提价甚至改革的预期，使得石化双雄下半年境况可能会好于上半年。

　　雷曼兄弟和汇丰控股表示，中石化已经走出最糟糕的时期，因国际原油价格已经由纪录高点回落。雷曼兄弟的Cheng Khoo表示，直到明年年初油价将可能一直回落，而当油价跌至每桶93美元或更低水平时，中石化的炼油业务将实现盈亏平衡。汇丰控股的Steven Li预计中石化的炼油业务将在下半年实现盈亏平衡。

　　由于获得的补贴较少，中国石油炼油销售板块对应的盈亏平衡油价远低于中国石化，上半年约为74美元/桶左右，考虑到6月20日的成品油价格上调，下半年盈亏平衡点将上升至84美元/桶左右。中国石油的炼油业务将在中国石化炼油业务盈利后才能盈利。

　　由于中国石油自产原油较多，因此整体业绩对抗油价上涨的能力非常强，业绩对油价的敏感远低于中国石化。

　　“实际上，7、8月份还不是特别明显，因为国内都是这个月进口的原油下个月炼化，所以自9月份开始，在现在国际油价下，中国石化的炼化业务都将有明显改善。中国石化三季度收益未必乐观，但四季度改善的可能性已经非常大。”

　　由于大部分原油都是自给，原油价格的变化是调节中石油利润在勘探部门和炼油部门的分布，而影响整体业绩的将是石油特别收益金。中国石油上半年多交了300多亿元特别收益金，国际原油价格的下降会减轻石油特别收益金负担，对其构成利好。另外，6月20日开始实施的成品油价格调整以及未来可能的继续调整，也将直接带动石化双雄的收入增长，尤其对于成品油生产规模更大的中石化更是如此。

　　不过中石化董事长苏树林似乎并不这样认为，他表示：“有人说中石化最困难的时期已经过去，但我认为这一年都很困难，三、四季度更困难。”

　　政策最重要

　　苏树林的担心并非毫无道理，中石化财务总监戴厚良近日公开表示，三季度国家对进口原油的补贴或将减少，而中石化正是靠补贴才免于半年报亏损。

　　“目前原油价格持续回落，国内成品油价格在6月20日做了调整，这两方面的因素将使得炼油事业部的亏损有好转趋势。三季度的补贴情况将与原油价格走势、其他油类产品的价格情况相关，三季度政府对中石化的补贴或将减少。”戴厚良在8月26日的业绩发布会上说。他同时表示，“8月中石化向相关部委汇报工作时，相关部委表示对三季度加工进口原油的亏损将继续适度补偿。”

　　显然，补贴已经成为中石化业绩最重要的因素之一。而对中石油来说，特别收益金政策的走向也十分重要。有分析师对理财周报记者表示，如果将原来40美元起征点提高到60美元，中石油今年全年将多出300多亿元的税后净利润，折算每股收益约0.19元（假设从年初就开始）。

　　而成品油继续提价的政策预期也将指引中石化、中石油的股价走势。在6月20日的一轮提价中，中石化EPS因此得以提升0.42元中石油提升0.14元。未来提价预期值得期待。

　　而资源税的改革也和石化双雄的业绩息息相关。石化双雄未来走势将完全由政策决定。





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