主题：建设银行(601939)：2008年中报点评

08年上半年,公司实现净利润586.92亿元，同比增长71.3%，实现每股收益0.25元，实现每股净资产1.94元。实现全面摊薄净资产收益率26.36%(年化)。中期利润不分配不转赠。

　 生息资产规模扩张、净息差扩大、成本收入比下降、非息业务收入增长和有效税率下降是银行利润增长的主要原因。

　 从数据上看，建设银行的资产质量出现了持续的优化，实现了不良贷款余额和不良贷款率的双降；但是值得注意的是，08年一季度建行大幅度的减少了贷款准备的计提， 08年二季度随着地震灾害的出现和对于未来经济发展不确定性的增加，建行开始增加拨备的计提，这也是建行第二季度利润增速环比出现下降的主要原因。

　 截至08年中期，公司整体与房产相关的贷款的比重为27.46%；个人贷款整体的不良率为0.9%，个人贷款的不良贷款余额增加了8个多亿元，其中主要是地震以后，部分贷款人的还款出现了困难，如果剔除这些偶发因素的影响，个贷的不良率就下降到0.78%，住房按揭贷款的平均抵押率为48%；整体住房按揭贷款的质量良好。

　 我们维持建设银行08年全年的盈利预测，预测银行08年实现每股收益为0.47元，净利润增速为57%；实现每股净资产2.3元。按照8月25日收盘价5.32元计算，目前的动态PE 和PB分别为11.32和2.31倍。

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