主题：中性评级：上海机场(600009)下半年业绩增幅放缓，维持中性

时间：2014年10月17日 15:00:48 中财网




　　预计3 季度利润同比增幅放缓至5%
　　因生产量增幅放缓、收费并轨结束和第四跑道租用，我们预计3季度收入同比增长7%，归属母公司净利润同比增长5%至5.98 亿，合每股0.31 元。
　　关注要点
　　3 季度生产量增幅放缓，但仍为三大枢纽机场第一，未来增幅稳健。公司3 季度起降架次同比增长8.4%，环比增加1.5 个百分点；但受华东地区流控管制影响，旅客出行意愿下降，同比增长7.1%，增幅环比下降2.1 个百分点，但凭借产能富裕，增幅高于北京首都和广州白云机场，位列三大枢纽机场第一。我们预计未来生产量增长稳健，基于：1）四跑道启用，且高峰小时起降放宽至74 个；2）T1 改造年底完工，提升候机楼产能近30%；3）同城的虹桥机场产能趋于饱和，分流逐渐减少。
　　下半年业绩增幅可能放缓。考虑收费并轨结束、四跑道租用，主业利润增幅可能小于上半年；近期布伦特油价下跌幅度较大，可能拉低油料公司4 季度的利润贡献。
　　迪斯尼影响尚远，明年盈利增幅依然稳定。流控等基数问题带来生产量恢复性增长，T1 改造完毕带来新增非航面积，明年收入有望加速；但四跑道全年租用导致租金成本继续增加，T1 启用带来新增折旧，油价下跌导致油料公司利润增幅放缓，明年盈利增幅可能小幅放缓。
　　分红派息率将维持低位。虽然目前扩建工程还未完全确定预算金额和项目负责方，但从建设规模估算，总支出过百亿是必然；再考虑未来可能购买四跑道和虹桥资产，公司需要留存较多的现金，因此，我们预计未来分红派息率将维持30%的低位。
　　估值与建议
　　公司2014 年市盈率为13.4 倍，市净率为1.5 倍，位于机场板块高位。我们认为目前的股价充分反应稳健的盈利增幅，估值合理，维持中性评级和目标价人民币15.00 元不变。
　　风险
　　经济恢复不如预期，国际油价快速下跌。





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