主题：峨眉山A：未来仍有期待 推荐评级

公司前三季度业绩增长28%，略低于此前预期前三季度，公司实现营收7.72亿元，同比增长22.91%；实现归属母公司股东净利润1.41亿元，同比增长27.66%；EPS0.54元，略低于预期。其中，Q3营收增长33%，但业绩增长8%，与其去年Q3增发关键期成本费用控制得力相关。相比12年同期，今年前三季度收入增长3%，利润增长11%，恢复较好。

　　Q3收入端增长良好，成本费用激增影响业绩表现公司Q3收入增长33%，好于上半年15%的收入增速，预计主要受客流增长推动(上半年客流增20%，预计Q3客流增长超过30%)，前三季度，公司综合毛利率下滑0.90pct，其中Q3毛利率下滑4.13pct(上半年毛利率提升0.84pct)，预计部分与红珠山7号楼、峨眉山国际大酒店正式投入运营等因素相关。公司前三季度期间费率下滑1.97pct(上半年降5.24pct)，但是Q3单季上升3.02pct主要是由于销售费用率单季激增3.04pct所致，不过，去年Q3销售费率压缩至3.24%，处于近5年的最低水平，与当时再融资背景下费用大幅控制有关。此外，公司财务费用率保持相对稳定。公司销售费用率呈现较大的弹性。

　　交通改善有望助推15年客流爆发，定增即将解禁带来短期看点总体来看，虽有成本费用的影响，但考虑公司Q4业绩弹性，预计14年业绩仍大概率实现公司1.8亿元目标(11-12年Q4业绩3000/6123万元)。Q4成绵乐高铁大概率通车(从双流机场直达山脚仅40分钟)，有望助推15年客流爆发。

　　而15年景区第二条进山道路通车，且万年索道有望在明年五一前改造完成，运力提升33%。金顶双索道＋万年索道将共同承接客流爆发。公司未来还存在索道提价/环保车注入等预期。同时，12月19日定增解禁有望带来博弈机会(当前股价较增发价16.98元收益有限)。

　　风险提示公司成本费用率弹性偏大，募投项目培育周期可能较长，客流增长低于预期。

　　维持公司“推荐”评级，建议投资者逢低增持结合三季报，我们略微下调14-16年EPS预测至0.70/0.89/1.08元，对应动态PE28/22/18倍，15年动态估值不高。考虑到年底高铁通车和定增解禁，且未来仍有索道提价等或有催化剂，维持“推荐”评级，建议投资者逢低增持。


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