主题：振华科技：市值百亿的丰满野望

事项：公司公布三季度业绩报告，营业收入同比增长26.96%，归属于母公司净利润同比增长33.35%


1.公司三季报收入和净利润同步增长，精简业务板块，高新电子是主要利润来源。


三季报公司收入增长了26.96%，收入增速环比逐步提升。净利润增速为33.35%，增速有一定的回落，扣除非经常性损益的影响，公司的净利润增速高达247.5%。


公司的业务精简取得良好的成效，后续还将逐步把一些不良资产置换出去，提高上市公司的盈利能力。同时在核心业务板块不断加强实力，像高新电子板块新增了华联电子、群英电器和红云电子的机电控制元件--开关、继电器、接触器及瓷介电容器等业务以及新天动力的水电气供应辅助生产业务，可以看出公司产业结构正逐步向高新电子核心主业方向发展，公司盈利的核心也是高新电子板块。


2.芯片国产化趋势所在，公司芯片产业链上布局不断完善。


国内对信息安全的重视程度逐渐在发酵，不断有利好释放。近期，集成电路产业基金公司也正式成立，预期下一步将会有持续的动作。振华科技作为CEC 国家安全芯片整合平台将会直接收益，公司一方面不断优化股权结构，减少控股层级，其他相关股东会陆续退出，CEC有望直接控制振华科技；另一方面不断引入芯片项目，已通过了《收购盛科网络(苏州)有限公司股权的议案》、《设立合资公司实施CPU芯片能力建设项目的议案》等。


盛科是全球领先的SDN先行者以及核心芯片、白牌交换机供应商，是目前少数能够提供从高性能以太网设备核心芯片到SDN交换平台全套解决方案，且拥有完整自主知识产权的创新公司。虽然公司目前收入规模不大，但行业标的的稀缺性显著。


3.飞腾CPU产业化项目近期也正式落地天津，飞腾CPU项目总投资12亿元人民币，分三期建设。中国电子与国防科大、天津滨海新区签署国产微处理器项目合作框架协议，三方合作，以国防科学技术大学飞腾高性能微处理器为基础，打造国产微处理器的标杆企业，为超级计算、服务器和桌面终端市场提供技术先进、安全可靠的产品和解决方案，推动我国集成电路和网络安全产业发展。


4.目标市值百亿，内生外延齐飞。


振华科技是中国电子在军工电子方面的资源整合平台，管理层提出公司市值管理目标3年内超过100亿元。在深化国企改革大背景下，中国电子对振华实施减少管理层级工作，未来可能直接持股上市公司。目前公司对市值管理态度较为积极，我们认为，公司未来内生利润增长和收购兼并性机会兼备，迅速确认军工高新电子业务上市平台地位。


综上所述，我们看好公司受益于行业国产化的趋势，未来在军工电子的发展前景广阔，公司作为中国电子的资源整合平台，3年市值百亿目标有望达到。我们预测公司2014-2016的eps分别为：0.38、0.46和0.57。


风险提示：公司军工电子业务进展低于预期；司的资源整合进程低于预期。

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