主题：推荐评级：凯诺科技(600398)业绩符合预期，逢低买入

时间：2014年10月24日 14:21:57 中财网




　　业绩基本符合预期
　　海澜之家2014 前三季度实现营业收入81.45 亿元，报表口径增长70.50%，净利润16.13 亿元，增长83.57%，和业绩预增范围一致，但略超我们之前预期2%左右，主要受凯诺业务大幅增长影响。
　　海澜之家和凯诺科技收入均实现快速增长。期内凯诺科技收入同比增长40%左右（1-9 月，但1-2 月收入未并表），我们估计海澜之家原有收入同比增长仍接近50%；其中电商继续保持300%以上同比增长。
　　海澜之家原有业务业绩同比增长45%，费用支出较大略有压制。三季报16.13 亿元的净利润主要由以下三部分组成（均为我们估算，详细拆分请见图表1）：1）海澜之家原有业务12.7 亿元，同比增长45%；2）凯诺科技业务约2.4 亿元，同比增长113%（大幅超预期，但占比较小）；3）新增1.3 亿元一次性损益。此外海澜三季度花费约3000 万元赞助“奔跑吧兄弟”，压制单季业绩表现，如剔除后3 季度业绩同比增长超50%。
　　期末货币资金56.35 亿元，较期初38.81 亿元大幅增长，主要是合并重组范围增加所致。经营现金流大幅下降79.76%，主要系口径不可比，今年相对去年新增现金支出包括凯诺员工工资、买断货品成本以及保证金返还。
　　发展趋势
　　公司自年初开始调整门店面积和加盟商分成比例，随着新店和续约老店占比的逐步提升，我们预计收入仍将保持高速增长。
　　盈利预测调整
　　维持现有盈利预测，2014-15 年净利润分别同比增长62%和27%（经营性34%），每股收益0.54 元（经营性0.51 元）和0.69 元。
　　估值与建议
　　重申推荐评级。受短期交易情绪影响，部分资金筹码有所松动，股价近日随大盘下跌，但我们看好公司运营模式和中长期发展潜力，未来业绩增长将远快于行业平均水平，短期回调带来绝佳买入时机，强烈建议逢低吸纳。目标价16.45 元，51.6%上涨空间。
　　风险
　　终端销售疲软，外延扩张低于预期。



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