主题：兖州煤业：涨价受益充分，估值吸引力显著

目标价格28元，上调评级至买入。以行业景气度提高的判断为前提，并考虑公司本部产能下降及搬迁成本提高的风险，我们运用三阶段FCFF模型得到公司内在价值为28.52元，对应08年动态市盈率为22倍，仍低于行业平均水平。
　　相对合理价值，当前股价仍有50%以上的上涨空间，上调评级至“买入”。

　　与市场担心不同，我们认为当前股价基本反映了公司的潜在风险，而对公司突出的区位优势、灵活的销售模式视而不见。我们强调：公司多年来始终利用优越地利、积极把握市场变化、及时调整销售结构，具备“价格提升”转换为“业绩提升”的实力。在行业景气度上升过程中，公司能够在现货价格上涨中充分受益。

　　06年业绩大幅低于预期的因素不具备持续性。公司6年业绩较05年同比下降30%，主要原因在于当年行业景气度偏弱，全行业毛利率有所下降；同时，澳思达煤矿当年投产，前期开办费一次性摊销导致管理费激增；再次，年末补交所得税也使得公司当年实际所得税税率高达42%。以上因素在07、08年不会持续。

　　公司成长具备持续性——08看煤价上涨，09年看甲醇投产，2010年后新增产能投放。08年公司综合煤价上涨幅度有望超过25%；其次，60万吨甲醇项目即将投产，09年达产后贡献每股收益在0.12元左右；2010年，天池煤矿和赵楼矿新增产能近三百万吨，澳思达扩产近百万吨，总产能提升幅度超过10%。

　　股价上涨的催化剂来自于一季度业绩超预期增长（市场普遍的估计为30%，而我们认为增长在50%以上），以及2008财年新签出口煤价大幅上涨。

　　风险来自两点：公司层面，本部产量大幅低于预期的风险；行业层面，国家宏观调控使得投资需求大幅减少，从而影响电力、钢铁等下游需求大幅减少。



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