主题：小天鹅A：推荐评级

1．报告背景：公司公告2014年三季报1-9月公司实现收入77.8亿元，同比增22.5%，实现净利润5.1亿元，同比增58.8%，EPS0.81元，扣非后净利润增长68.7%。其中三季度收入28亿元，同比增19.2%，净利润2.0亿元，同比增92.4%，扣非后净利润增长123.9%。

　　1-9月公司经营活动产生的现金流量净额4.4亿元，同比增68.7%。

　　9月末货币现金23.8亿元，相比年初增加7.6亿元。

　　2．我们的分析与判断(一)收入稳健增长，三季度收入增两成前三季度，尽管洗衣机行业增长乏力，公司实现收入超两成增长。其中三季度在去年较高基数下，依然实现两成的增长。

　　2014年以来，公司在完成库存清理后，加大渠道备货。新战略指导下，公司更加注重有质量增长，产品力提升后市场份额恢复明显，国内外均实现大幅增长。

　　四季度为洗衣机销售传统旺季。公司发展势头良好，地产政策放松有利于刚性住房需求的释放，利好家电销售，全年规模将延续稳健增长。

　　(二)新品持续发力，优化产品结构，单季盈利水平创历史新高公司新品持续发力，盈利水平不断创新高。1-9月公司毛利率26.1%，同比提升1.4个百分点，主要得益于产品结构优化，特别是国内产品升级，同时原材料价格低迷，有利于公司毛利率水平提升。

　　前三季度，公司销售费用率13.9%，提升0.1个百分点，管理费用率4.2%，下降0.3个百分点。其中三季度单季销售费用率和管理费用率都有明显下降，主要得益公司规模提升后，规模效应的体现。此外，公司财务收益有大幅增长，主要受益利息收入，和汇兑损失减少。

　　综合公司前三季净利率6.6%，同比提升1.5个百分点；其中三季度净利率7.1%，创历史单季新高。四季度较低净利率下，盈利弹性大。

　　(三)公司具有长期发展动力和很大成长空间1)美的完成要约收购后，持股比例超过52.67%，实现对小天鹅绝对控股。美的控制权加强后，白电体系一体化协同性加强，公司充分分享集团资源，有利于集团统筹智能家居战略布局，提升美的系综合竞争力。

　　2)公司具有良好的约束激励机制，执行力强。员工队伍稳定，平均薪酬高于同业。3)公司虽然洗衣机行业第二位置巩固。但相比行业第一，未来在抢夺市场份额，提升盈利水平方面具有很大的成长空间。4)行业政策有助于小天鹅强化龙头地位。5)公司高度重视产品力提升，研发投入较大，未来将有较多新品密集上市。6)财务状况非常好，手持现金多、分红率高，提供很好的安全边际。

　　3．投资建议预计公司2014/2015年业绩分别为1.09元、1.34元，目前股价对应2014年、2015年估值分别为11倍，9倍，我们中长期看好公司发展，公司具备业绩弹性和估值弹性，给予“推荐”评级。

　　4．风险提示：行业需求增长不足


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小天鹅A：转型推动基本面持续改善 强烈推荐评级
一、事件概述小天鹅A于10月21日公布2014年三季度报告，前三季度实现总营收77.78亿，同比增长22.49%，实现归属上市公司股东净利润5.14亿元，同比增长58.8%；其中第三季度实现营收28.04亿元，同比去年增长19.23%，实现归属于上市公司股东净利润1.98亿元，同比增长92.37%。前三季度基本每股收益为0.31元。

　　二、分析与判断业绩高增长，利润增速在预告上限公司14日公布三季度业绩预告，归母净利润增长49%-96%，最终92%落在预告上限，创下了近几年新高。前三季度累计58.8%比中期43.1%提高了15.7个百分点。

　　内外销齐发力，销售增速远超行业三季度，小天鹅销售增速继续提升，这一方面得益于公司加大渠道投入，另一方面与去年低基数也不无关系。产业在线数据显示，7、8月份小天鹅洗衣机累计销量增速分别为11.2%和11.6%，远高于上半年的8.7%，也高于前8月行业1.8%的整体增速。其中外销增速尤其靓丽，前8个月外销增速为26.9%，行业整体仅为4.2%；内销增速保持高位，前8月为8.9%，行业整体为0.6%。在此基础上小天鹅市场份额显著提高，前8月总销量占比达到20%以上，其中内销占比更是超过22%。

　　毛利率和费用率共振，盈利能力显著上升公司利润增速远超收入增速，主要原因在于毛利率和费用率改善。产品升级带动公司产品均价持续上行，同比增长尤其显著，中怡康数据显示8月份均价同比增长8.7%，同时原材料价格维持低位，得益于此公司毛利率较去年同期提高1.37个百分点。随着汇率变动，汇兑损失减少以及货币资金增加带来的利息收入增加，公司财务费用大幅下降，前三季度公司净利率水平达到7.49%，较去年同期提高了1.75个百分点。

　　战略调整下看好公司基本面持续改善当前公司毛利率、净利率和资产收益率较行业领先水平仍有差距，公司战略调整下看好基本面的持续改善。美的完成整体上市后，转变了公司经营模式，更多注重于产品质量的提高，各产品线盈利能力都得到明显改善。美的要约收购小天鹅股权，使集团达到对小天鹅的绝对控股，利于协同效应的发挥和公司充分享受集团的整体资源，双品牌战略更利于公司战略经营。充分的现金流也保证了公司的持续经营，高分红率进一步保证了公司的投资价值。

　　三、盈利预测和投资建议预计公司2014-2015年EPS分别为1.00和1.19元，对应目前股价的估值分别为12.3和10.3倍，给予强烈推荐的评级。

　　四、风险提示：行业需求不振，公司转型风险