主题：高增长银行股近期为何领跌

　半年报披露刚结束，股市便深幅下调，更令人难以理解的是，业绩高增长的银行股竟然成了下跌的领头羊。

　　14家上市银行今年上半年合计实现净利润2300亿元，占到全部上市公司净利润5580亿元的41％，最高的中信银行（601998）业绩增长162.6％，最低的工商银行（601398）增幅也达58％，平均增幅为68.55％；剔除银行股两市盈利下降5％。毫无疑问，银行股是今年半年报的最大亮点，可股价表现却反其道而行之。盈利增长150％的浦发银行（600000），仅周一、周二两天股价就从22元跌至20元一线，跌幅超过8％；最被机构看好的招商银行（600036）更从23元跌到20.88元，跌幅9％。目前银行股动态市盈率高的12-13倍，低的仅8-9倍，平均不过10倍上下。

　　利差难有继续扩大之势

　　看多者认为银行股高增长还能继续。理由是，在贷款总体趋紧的大背景下，银行多以上浮利率发放贷款，利差还有进一步扩大之势，中间业务发展迅速，理财产品更是成倍增长，等等。因此，不少分析师建议现在正是趁低买进银行股的好时机。但笔者认为，对银行股的高增长还需作客观分析，今年上半年至多到三季度末，可能是银行高增长的顶峰。众所周知，利差是国内银行最主要的利润来源，一般都要占到8-9成，然而由于股市不好，银行存款正从前两年的活期化向定期化转化，虽然预期央行未必会加息，但银行实际支付的利息却增加了；此外，由于经济增长明显减速，货币政策有可能松动，实际贷款利率也可能已经到顶（据浙江省工商联主席徐冠巨日前撰文称，今年来银行对中小企业贷款利率普遍上浮30-40％，实际利率已达12-15％）。从半年报数据看，实际利差已呈收窄而非扩大之势。

　　以国内最大银行工商银行为例，2006年、2007年、2008年上半年实际支付的存款利率分别为1.65％、1.77％和2.08％，今年上半年比上年末增加了31个基点，幅度达17.5％；同期实际收取的贷款利率为5.42％、6.11％和6.97％，今年上半年虽然增加86个基点，但幅度为14.08％，低于存款利率增幅。而由于存款绝对额远多于贷款（工行半年报显示，贷存比为58.6％，即100元存款贷出58.6元），存款利率增幅高于贷款利率，即意味着银行利润增速减缓。

　　呆坏账或将成倍上升

　　更不必说进入下半年后企业效益大减，现金短缺，银行呆坏账会成倍上升，这对其盈利的影响就不仅仅是量变，而可能是质变了。半年报显示，有6成以上的上市公司上半年现金流为负数或同比减少，融资渠道相对较多的上市公司尚且如此，非上市公司则更甚。而7月份由于企业利润减少，致使全国税收增速大幅下滑，7月份税收仅增长13.8％，其中企业所得税居然下降4.2％，比今年上半年回落45.7个百分点。进入7月份后，国家税收尚且出现如此剧烈的变化，银行能独善其身吗？

　　至于银行利润大增的另一个因素，即所得税下调更只是一次性的；而且由于今年利润的高起点，使明年银行股盈利增长更为艰难。

　　综上所述，目前10倍左右的银行股估值确有所偏低，但过分看好也有风险。特别是，由于银行股是大小非最多、比例最高的一个板块，尤其要警惕动辄数亿股低价小非的空头袭击。




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