主题：兖州煤业:因使用储备抵消成本,14年3季度盈利大增

研报中银国际证券2014-10-28 09:42
兖州煤业14 年3 季度中国会计准则下净利润环比大增96%至11.19 亿人民币,主要是因为公司使用了储备来抵消生产成本。剔除此项,公司净利润1.86 亿人民币,比我们的预测低34%。我们将H 股2014 年预测下调16%,但考虑到严格的成本控制将2015-16 年预测上调19-24%。A 股方面,假设未来几年公司将继续使用储备来抵消生产成本,我们将2014-16 年预测上调48-72%。重申对A 股和H 股的持有评级。
支撑评级的主要因素。
自13 年3 季度以来公司在经营成本、销售和管理费用控制上一直保持着良好的记录。
由于季节性需求走强、进口煤下降,国内煤价预计于14 年4 季度反弹。
但是,H 股估值仍缺乏吸引力。同时,我们认为A 股同样缺乏吸引力,因为当前利润夸大了公司的盈利能力。
评级面临的主要风险。
煤价大跌。
未能执行严格的成本控制。
估值。
我们将H 股目标估值由0.65 倍2014 年预期市净率调整为0.6 倍2014 年预期市净率,处于过去12 个月交易区间的中端。因此,我们将目标价由6.87 港币下调至6.36 港币。
我们设定的A 股目标估值仍较H 股溢价10%,因为我们预测沪港通实施后溢价将有所缩窄。因此,我们将目标价由6.0 人民币下调为5.52 人民币。

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