主题：长江电力:汛期来水回升,业绩好于预期

研报招商证券2014-10-31 10:37
前三季度,长江电力完成发电量同比增长11.83%,主要受此影响,公司归属净利润同比增长24.91%,好于上半年增速。除了自身盈利增长外,水电资产收购临近,装机规模和盈利有望实现外延式扩张。我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价10.5元。
公司前三季度EPS为0.57元,好于预期。公司前三季度实现营业收入206.23亿元,同比增长13.52%,营业成本71.06亿元,同比增长2.01%,营业利润110.55亿元,同比增长31.07%,归属于母公司股东的净利润94.50亿元,同比增长24.91%,折合每股收益0.57元,好于预期。
前三季度实现发电量904.8亿度,同比增长11.83%。前三季度长江上游来水量为3541.52亿立方米,较上年同期偏丰15.21%,受此影响,截至2014年9月30日,公司前三季度总发电量约904.80亿千瓦时,较上年同期增加11.83%。其中,三峡电站完成发电量768.55亿千瓦时,较上年同期增加12.78%;葛洲坝电站完成发电量136.25亿千瓦时,较上年同期增加6.77%。
未来,三峡上游的溪洛渡、向家坝电站与三峡、葛洲坝电站将实现联合调度,发电量水平有望进一步提升。
三季度单季贡献利润超预期,四季度有望持续。公司第三季度单季实现收入109亿元,与前两个季度之和基本持平,但是实现的归属净利润为60.56亿元,是上半年归属净利润33.93亿元的差不多2倍,显示出汛期对水电企业利润贡献的重要性。三季度单季实现的归属净利润比上年同期增加28.36%,远高于上半年的增速。由于三季度以来三峡上游来水较好,我们判断四季度发电量和盈利有望持续较高增长。
向家坝、溪洛渡电站全面投产,未来存在收购可能。三峡集团所属的向家坝、溪洛渡电站均已全部投产,总装机容量达2026万千瓦。根据长江电力上市之初大股东三峡集团的承诺,三峡集团不从事与长江电力构成竞争的业务,现在两大电站都委托长江电力来进行运营发电,未来注入长江电力将是必然,可大幅增加公司装机容量,也将增加公司盈利。
维持“强烈推荐”评级:不考虑机组注入,预计公司2014~2016年每股收益分别为0.70、0.73、0.76元。未来资产注入和电价上调都将大幅提升公司业绩,给予2014年15倍PE,目标价10.5元,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:财务费用控制不佳,收购方案低于预期。


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