主题：中国神华:第3季度净利环比降28%,电厂煤矿铁路等多项目启动

研报广发证券2014-10-30 13:35
3Q14 单季净利润增长25.8%,符合我们预期,超市场预期.
老凤祥发布2014 三季报,1-9 月实现收入267.4 亿元,同比下降1.69%;归属母公司净利润7.25 亿元或EPS=1.39 元,同比增长14.66%;扣非净利润6.93 亿元,同比增长16.3%;ROE 为20.9%,同比微降0.78pp。3Q14 单季度来看,尽管收入下降7.1%,但归属母公司净利润同比增长25.8%,符合我们预期,也印证了我们一直以来对公司加盟批发盈利模式的准确把握。
收入下降,利润大增,如何理解老凤祥的盈利模式?老凤祥以加盟批发模式为主,其业绩取决于黄金销量(非销售额)和每克黄金的加价幅度。尽管3Q14 金价同比下降,但秋季订货会的出货量同比增长15%,更重要的是今年老凤祥给经销商批发加价从去年的21-22 元/g提升至24-25 元/g(3 元/g 的差价相当于1 个多点的毛利率提升),这也是为什么我们坚定判断老凤祥3Q14 业绩增长25%的逻辑基础。从三季报来看,老凤祥单季毛利率提升1.41pp 至9.02%,费用率下降0.38pp 至2.71%,带动净利率提升0.95pp 至3.62%。金价波动对于老凤祥的影响主要在需求端,进而影响出货量。从我们和经销商的沟通来看,今年终端刚需仍在,且老凤祥品牌的加盟保持较快扩张,份额显著提升,体现了极强的品牌力。
借助资本市场力量,做大规模实现转型.
随着金价不确定性加大、金饰需求放缓,中小品牌经营风险陡增,而龙头公司则逆势大举扩张(如老凤祥拟收购城隍珠宝、拟设立加拿大子公司等)。我们看好公司借助资本市场力量,实现品类结构(从黄金转向非黄金)和经营模式(从加盟转向半直营)转型。维持公司14-16 年EPS 为1.79、2.22 和2.85 元,目标价36 元,对应14 年20XPE,给予“买入”评级。
风险提示:金饰终端需求放缓;非黄金品类转型不达预期。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。