主题：推荐评级：中国铁建(601186)主动收缩物贸 铁路基建仍强劲

时间：2014年10月31日 23:51:09 中财网




　　三季度业绩略低于预期
　　中国铁建公告 1-9 月实现收入 4116.8 亿元，同比增长 5.2%；净利润 75.0 亿元，EPS0.61 元，同比增长 5.2%，略低于我们预期。3Q单季实现收入 1500 亿元，同比下降 3.5%；净利润 25.2 亿元，同比增长 6.1%，环比下降 15.6%。
　　收入增速放缓，毛利率持平。前三季度收入增速放缓，3Q 单季同比下降，主要原因是公司主动收缩了物流贸易板块的规模，而工程施工板块的收入平稳增长，符合行业趋势。毛利率 10.1%，同比持平，预计房地产毛利率有所下滑；但低毛利的物流贸易板块占比下降对毛利率有正面影响。期间费用总体平稳，管理费用率大幅下降 0.4ppt，财务和营业费用率分别略提升 0.2/0.1ppt。中期不利影响的减值和税收已逐步转回，净利率同比持平，为 1.82%。
　　经营现金净流出扩大，资产负债率下降。 经营现金净流出扩大 24.7亿元至 137 亿元，上半年应收账款同增 32.7%，反应了宏观经济下行对公司的负面影响，周转变慢。资产负债率较年初下降 0.85ppt至 84%。
　　发展趋势
　　剔除物贸新签订单增长仍强劲。前三季度新签订单 5649 亿元，同增 6.7%，看似弱于可比公司，实际是因物流贸易板块的收缩导致。分板块看，工程承包订单增长 14％，其中铁路订单新增 75％，城轨增长 91％，公司在优势领域增长迅猛。物流贸易板块订单下滑25％，是公司主动收缩所致。
　　铁路投资年底加速，且长期高景气。64 个新开工铁路项目已全部批复，预计年底前启动招标，铁总将力保今年 8000 亿投资完成，资金已落实到位，公司也感受到铁路项目施工在加速。由于新开工项目建设期在 3 年左右，未来两三年将有持续的投资。
　　盈利预测调整
　　维持 14/15 年盈利预测 111.1/122.2 亿元，EPS 0.90/0.99 元。
　　估值与建议
　　当前 A 股对应 7.4x/6.7x 14e/15e P/E，0.9x/0.8x P/B；H 股对应7.4/6.6x 14e/15e P/E，0.9x/0.8x P/B。高铁受中央政策支持，是稳经济的重要手段。下半年铁路投资加速，以及近期南北车停牌成为铁路基建上涨的催化剂。切换目标价至 2015 年 1x PE，对应 A/H目标价分别为 8 元/10 港币（原目标价 6.3 元/9.7 港币） ，重申 “推荐”评级。
　　风险
　　铁路投资低于预期；海外业务进展不达预期。






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