主题：交通银行:国企改革方向最为确定的银行

研报招商证券2014-10-31 11:51
交通银行2014前三季度净利515亿元,同比增5.78%,符合预期。交行经营稳健,中间业务较为突出,国企改革有看点,维持“审慎推荐-A”。
14年前三季度净利515亿元,同比增5.78%,符合预期。利润增长主要来自于资产规模增长、中间业务高增及成本控制。
手续费及佣金净收入230亿元,同比增长17.9%。作为大体量的银行,有如此高的中间业务增长,实属难得。手续费及佣金净收入增长,主要来自于结算、银行卡、担保及管理类业务,其中管理类收入同比高增43.6%,得益于资产管理规模的飞速扩张。
存款总额为41,165亿,较年初小幅下降0.99%。存款增长乏力,主要是因为市场竞争加剧、存款偏离度管理及主动控制高成本存款等因素影响所致。结构上看,活期存款占比环比上升,但我们预计受企业及个人理财意识增强影响,活期存款占比将会在较长的时间内呈下降的趋势。
贷款结构向着减缓息差下行的方向调整。第三季度息差为2.42%,环比下降2bp,但贷款结构调整利于提升贷款收益率,即个人贷款增速高于公司贷款,其中个人贷款收益率比公司贷款收益率一般高80个bp,尤其是更高收益率的信用卡贷款较年初高增28%。
9月末不良贷款率为1.17%,环比上升4个bp。分区域看,长三角风险继续暴露,东北地区、华北地区风险呈点状暴露,总体资产质量稳健。前三季度资产减值损失同比增长23.7%,拨贷比为2.36%,较年初提升12个bp,抵御未来潜在的坏账风险能力得到提升。
公司是国企改革方向最为确定的银行,主要看点体现在赋予董事会更多权限,发挥非国有股东资本作用,做好人才激励及有可能的股权激励。
维持“审慎推荐-A”。预计公司2014-16年净利润分别为668亿、727亿、807元,同比增长7.2%、8.8%、11%。预计14年EPS 为0.9元,对应PE 4.7倍,PB0.7倍,维持“审慎推荐-A”评级。需注意资产质量恶化超预期风险。


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