主题：云南白药：三季报业绩超预期 增持评级


来源：国金证券 作者：佚名 2014-10-30 22:56:01 中金在线
　　业绩简评云南白药2014年三季度实现营业收入133亿元，同比增长18.6%；归属于上市公司股东的净利润19.44亿元，同比增长10.55%；扣非后净利润18.66亿元，同比增长34%，实现每股EPS1.87元，大超市场预期。

　　经营分析工业增速稳健，医药商业平稳：前三季度母公司(药品事业部)实现收入36.7亿元，同比增长8%，毛利率为46%，较上年基本持平。其中中央产品增速约10%，普药增长20%，药品资源事业部增长50%。医药商业保持15%左右稳定增长。

　　牙膏保持高速增长：前三季度健康事业部收入预计同比增长27%左右；其中牙膏仍然是拉动增长的主力。新产品养元青仍然未达到预期目标，卫生巾的全国推广也处于尝试阶段。

　　销售费用大幅下降，使得业绩增速加快：公司三季度单季销售费用出现大幅下降，合并报表销售费用从去年同期的15%，下降到9%。其中母公司销售费用率从去年同期的23.6%，下降到今年的11.1%；子公司合并的销售费用率从去年的11.1%，下降到今年的8.1%，主要由于三季度集中控费所致，预计四季度费用有所反弹。此外三季度单季的管理费用率为2.1%，较上年同期下降0.5个pp。由于费用的大幅下降，公司三季度单季度扣除资产减值损失和投资收益之前(该两项去年同期有白药置业的处置)的利润增长66%。

　　盈利调整我们预计公司2014-2016年EPS分别为3.55元、4.36元、5.24元，同比增长6%(剔除白药置业处置对基数的影响，增长30%)，23%，20%。

　　投资建议公司是我国中药大健康产业的排头兵，百年老店的品牌力具有投资稀缺性。在政府对处方药经营政策监管趋严的背景下，公司主导产品覆盖OTC和消费品领域，受行业政策影响较小。长期看好公司布局大健康产业进军日化行业的战略，但短期产品线需要等待新亮点的突破，维持“增持”。



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