主题：中国神华(601088) 3季度盈利小幅低于市场预期

本报告由瑞银证券有限责任公司编制.分析师声明及要求披露的项目从第3页开始.UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。

　　GlobalResearch2014年10月27日快评中国神华A3季度盈利小幅低于市场预期；预计4季度盈利环比将有所提升3Q14公司盈利80.86亿元，小幅低于市场预期3Q14年公司营业收入为612亿元，同比下降14%，实现净利润80.86亿元，同比/环比分别下降19%/27%；3Q14公司每股收益为0.41元，小幅低于市场预期0.42元。今年前9个月公司商品煤产量为2.3亿吨，煤炭销售量为3.4亿吨，分别占其修订后的全年经营计划的76.6%和76.8%(公司不久前公告将其全年的煤炭产量/销量目标分别下调了4%/14%至3.05亿吨/4.44亿吨)。

　　受益于下水煤销量占比的提升，公司商品煤平均售价跌幅小于指标煤价跌幅前3季度公司商品煤的平均售价为348.5元/吨，同比下跌10%，跌幅小于同期秦皇岛指标煤价(5500卡)12%的跌幅，主要原因是公司下水煤的销量占比得到提升(前3个季度公司下水煤的累计销量同比增长10.7%至1.76亿吨，占总销量的51.7%)。前3个季度公司自产商品煤的平均单位生产成本为125.8元/吨，同比增长1.4%；其中，单位人工成本同比增长了2.7%至15.3元/吨，主要是公司自产煤销量的减少以及员工人数的增加所致。

　　近期煤价企稳反弹，预计公司4季度盈利环比改善目前秦皇岛指标煤价(5500卡)已回升至495元/吨，相比8月份的价格低点478元/吨回升了17元/吨。我们认为4季度煤价还有进一步回升的空间，原因是冬季是煤炭消费传统旺季，而政府前期公布的限产及提升关税的政策均对煤价有一定的支撑作用。因此，我们预计4季度神华的盈利将环比改善。

　　估值：“买入”评级，目标价人民币21元目标价基于10.5倍2014年目标市盈率。

　　Equities中国采矿业12个月评级买入12个月目标价Rmb21.00股价Rmb14.56路透代码:601088.SS彭博代码601088CH交易数据和主要指标52周股价波动范围Rmb17.24-12.85市值Rmb296十亿/US$48.5十亿已发行股本16,491百万(ORDA)流通股比例26%日均成交量(千股)19,202日均成交额(Rmb百万)Rmb293.9普通股股东权益(12/14E)Rmb311十亿市净率(12/14E)0.9x净债务/EBITDA0.6x每股收益(UBS稀释后)(Rmb)UBS市场预测12/14E2.022.0512/15E2.212.1112/16E2.352.16孙旭分析师S1460511010013janet.sun@ubssecurities.com+86-213-8668852重要数据(Rmb百万)12/1112/1212/1312/14E12/15E12/16E12/17E12/18E营业收入209,225254,575283,797256,490275,083291,914305,794310,188息税前利润(UBS)68,60269,83471,59258,03863,51767,85469,93268,461净利润(UBS)44,99148,50645,67840,18543,89546,83448,83947,935每股收益(UBS稀释后)(Rmb)2.262.442.302.022.212.352.462.41每股股息(Rmb)0.900.960.910.710.770.820.860.84现金/(净债务)7,072(6,812)(44,566)(47,505)(49,489)(40,337)(33,833)(14,434)盈利能力和估值12/1112/1212/1312/14E12/15E12/16E12/17E12/18E息税前利润率(%)32.827.425.222.623.123.222.922.1ROIC(EBIT)(%)29.424.821.115.115.215.114.613.7EV/EBITDA(core)x7.05.94.33.73.53.43.43.7市盈率(UBS,稀释后)(x)12.09.98.37.26.66.25.96.0权益自由现金流(UBS)收益率%6.24.51.03.64.99.28.613.2净股息收益率(%)3.34.04.84.95.35.75.95.8资料来源：公司报告、ThomsonReuters、UBS估算。UBS给出的估值是扣除商誉、例外项目以及其他特殊项目之前的数值。估值：根据该年度的平均股价得出，(E)：根据2014年10月24日22时38分的股价(Rmb14.56)得出；2014/10/2710:04股票报告网整理http://www.nxny.com快评:中国神华A2014年10月27日2预测回报率预测股价涨幅+44.2%预测股息收益率4.9%预测股票回报率+49.1%市场回报率假设9.3%预测超额回报率+39.8%风险声明若宏观经济继续下滑，煤炭销售价格则面临进一步下行的风险。煤炭企业若没有大规模的减产，那么供给端压力还将存在。公司煤炭、电力等多个板块的有效协同也面临一定压力。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。