主题：上海机场：多重利好催化 推荐评级


2014-11-13 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：沈晓峰 杨鑫
[摘要]


投资建议处于资本开支空窗期，享受高经营杠杆；压制业绩和估值的因素逐渐消除，未来盈利增幅逐年加速；迪士尼增厚业绩、沪港通开启估值修复，上调至推荐评级，目标价上调至24.5元。



理由资本开支空窗期，是机场投资黄金期。对机场投资而言，最好的阶段是两次资本开支之间，因为占成本1/3的折旧金额不变，剩余大部分成本随产能扩张一步到位；此期间，持续享受高经营杠杆，利润增长和分红稳定。



负面因素消除，业绩增幅逐年加速。虽然上海机场处于投资黄金期内，但年初我们下调评级，基于对以下5个负面因素的考虑：1）国内旅客受虹桥机场分流、国际旅客有首都和白云机场竞争；2）租金上涨拉高成本；3）分红率下降；4）三期扩建时间早于预期；5）估值A股机场最高。但我们发现，以上负面因素正在逐渐消退：



1）虹桥、首都、白云机场产能都接近饱和，今年生产量增幅陆续出现放缓；2）四跑道、场地使用费、维修等成本拉低业绩，带来低基数；3）分红率已被市场充分知晓，且有最低30%的承诺保证；4）三期扩建工程并未确认主体，即使上市公司承担建设，最早也在2019年影响利润，且可以全部依靠自有资金解决；5）沪港通催化估值接轨国际。



近期多重利好，催化股价上行。1）迪士尼开园1年倒计时，预计额外带来400万吞吐量，2016年业绩增幅提速至28%；2）A股机场估值远低于国际机场，主要是投资者偏好不同，沪港通开启估值修复；3）国企改革渐行渐近，管理层激励、股权多元化等存在想象空间；4）签证放松，催化出境游需求，枢纽建设有望加快。



盈利预测与估值考虑油价下跌拉低油料公司收益和一次性维修支出，下调2014年净利润4.2%至19.75亿，维持2015年净利润23.75亿不变，首次引入2016年净利润30.40亿，分别合每股盈利1.02/1.23/1.58元。



目前股价对应13.79x2015P/E，1.63x2015P/B。



基于负面因素消除、多重利好催化，上调至推荐评级。基于DCF估值，目标价从16元人民币上调53.1%至24.5元。



风险航空需求增幅不如预期，油价快速下跌。




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