主题：江铃汽车:三季度平稳增长,明年新品驱动成长

事件:公司今日公布2014 年三季度财报,前三季度公司销售收入181 亿元,同比上升22.3%;营业利润约为14.8 亿元,同比下降0.7%;归属于母公司净利润15.3 亿元,合EPS 1.77 元,同比上升21.6%。其中Q3 公司销售收入58.2 亿元,同比上升13.6%,归属于母公司净利润3.7 亿元,同比上升14.1%。
评论:
1、Q3 业绩平稳增长,基本符合预期。2014 年Q3,公司销售整车5.5 万辆,同比上升12.6%,全顺和皮卡销量占比下降,轻卡和驭胜占比上升。其中福特全顺轻客销售增长8.1%, JMC 轻卡销售增长24.1%;JMC 皮卡和驭胜SUV 销售合计增长4.9%。
产品中毛利率最高的福特全顺轻客销量占比下滑,导致公司Q3 整体毛利率同比下滑0.6 个百分点至25.1%。Q3 销售费用率同比下降1.1 个百分点至6.9%,管理费用率同比上升相同幅度,期间费用率基本保持稳定,季度有效所得税率波动情况较平稳。
2、预计Q4 业绩表现平淡,明年新产品投放进入爆发期。公司主要盈利车型全顺增长有限占比下滑,给公司业绩造成一定压力。去年Q4 公司收到政府补贴1.6 亿元计入收入,而且往年Q4 是费用计提高峰期,我们预计今年Q4 业绩环比和同比表现都将平淡。
小蓝基地产能投资项目今年底完工,J08 项目明年上半年投产,J09 项目后年上半年投产。公司今年仍处于大规模投入期,研发支出上升对今年业绩造成压力,但为未来业绩快速增长打下良好基础,我们对福特新车型销量前景乐观。
3、维持“强烈推荐-A”投资评级。今年江铃汽车销量增长主要靠轻卡和驭胜SUV,产品结构下移对毛利率造成压制。当前公司仍处于投入高峰期,费用支出压力较大,主要投资看点还在于明后年福特的多款新车型导入,公司迎来新一轮成长周期起点。我们预计2014-2016 年EPS 分别为2.22、3.2、4.7 元,当前股价对应PE 分别为12.5、8.6 和5.9 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,12 个月目标价40 元。未来风险主要在于新车型导入不力。

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