主题：沪港通是中国股市“全球通”的试验田

2014-11-17 01:40 来源：证券日报 字号：12 14
今天，沪港通正式启动了。开通这条“资本高铁”,无论对中国内地资本市场的对外开放，还是对内地与香港市场的互联互通，均具有重大意义。笔者认为，在开放状态下实现更好的发展，从来就是中国股市战略的题中应有之义；而沪港通这一制度设计,为我国股市开放发展打开了更大的空间。

沪港通制度设计的妙处在于，通过设置“两地证券机构+证券交易服务公司”这一中间转换器，在两个存在制度差异的市场体系之间构建起了资金、利益双向流动的畅通渠道。沪股通服务于香港投资者，投资者委托香港经纪商，经由香港联合交易所设立的证券交易服务公司，向上海证券交易所（财苑）进行申报，买卖规定范围内的沪市股票；港股通服务于内地投资者，投资者委托内地证券公司，经由上海证券交易所设立的证券交易服务公司，向香港联合交易所进行申报，买卖规定范围内的港股。中间转换器的设计既照顾到两个市场的既有体系，又照顾到两地投资者不同的习惯，十分务实。

当然，由于人民币资本项目尚未实现自由兑换，两地股市互联互通也存在可能的风险：一是国际资本套利流动的风险，二是估值体系变动导致的投资风险外溢。为此，试点初期设定了两市每日沪港通交易分别为130亿元及105亿元的上限，还对内地个人投资者设定了证券账户及资金账户余额合计不低于50万元的门槛。相对于高度开放的股市，这些措施可能是多余的，但在沪港通试验初期，将可知和不可知的风险纳入可管控的“口袋”，也是可以理解的。我们希望，经过一段时间的运行，这些限制性规定可以大幅放宽，直至最终取消。

在沪港通制度下，两地股市互联互通首先表现在资金的流动上：沪港通既可方便内地投资者直接使用人民币投资香港市场，也可拓宽境外人民币资金投资内地市场的渠道，显著提升人民币跨境使用的规模，提振人民币在国际市场的地位。伴随资金的互联互通，两个市场的文化理念、制度安排、利益协调机制也将增进互联互通。任何两方或多方的互联互通，归根结底是实现“有规则的合作”。多一些协调合作，少一些规则障碍，大家的共同利益就会增加，蛋糕就能越做越大。

笔者认为，沪港通制度安排不是单向的谁救谁、谁帮谁的机制，也不是单向借鉴的机制，而是两个地区、两个市场相互借鉴、相互促进的机制。香港交易所集团总裁李小加近日表示，沪港通的真正意义并不在于沪港两地存量上的重新分配，而是在于通过市场的融合与碰撞、把目前还未进入资本市场的巨额增量资金引入到两地资本市场。笔者相信，这并不是香港方面的谦逊之词，而是对内地与香港市场当下和长远关系的客观考量。

相对于香港股市，沪深股市的游戏规则、产品链条、监管体系、文化理念等方面都相对落后，但作为一个有着庞大而强劲经济实体支撑的股市，其后发优势不可小觑；何况，历经近24年的风风雨雨，内地股市也已积累了相当多的实践经验。公有制占主导地位与散户众多这一内地市场特有的情况，还将在较长的时间内继续存在下去，股市不可能简单地搞制度替换；国际投资者需要认真对待这一现实。

在沪港通制度下，两地投资者同时参与两个不同的市场，其诉求必将促使两个市场在监管制度、交易机制、产品创新等方面相互借鉴，推动制度创新、理念创新。开放对内地、香港都有利，将提升两地股市在亚太地区的地位。这无疑是我们追求“在开放状态下实现更好的发展”的必然路径。

所以，沪港通不是为一时一事而设计，而是具有顶层设计的意味，是我国资本市场扩大开放、深化改革的新起点。沪港通之后，深港通、内地香港基金互认制度也将陆续推出。在不远的将来，沪新（新加坡）通、沪纽（纽约）通、沪伦（伦敦）通也可望成行。伴随人民币硬通货地位不断提升、资本项目实现自由兑换，中国股市“全球通”的图景也将渐次铺开。

笔者要强调的是，中国股市与亚洲主要市场乃至全球主要市场互联互通，是在以我为主、互利互惠的基础上的互联互通，是在确保我国经济金融安全，维护自身主权和发展利益基础上的互联互通。否则，就不会是公平合理的互联互通，学习借鉴也可能陷入“囫囵吞枣”、“邯郸学步”的窘境。

为了使沪港通试点工作顺利推进，监管层已经出台了《关于沪港股票市场交易互联互通机制试点有关税收政策的通知》和《关于QFII和RQFII取得中国境内的股票等权益性投资资产转让所得暂免征收企业所得税问题的通知》，让参与沪港通的投资者感受到实实在在的支持，享有实实在在的实惠。中央政府果断地为这项改革“买单”、“添柴”，充分展示了做大做强资本市场的决心。我们祝愿沪港通顺利推进，也祝愿广大投资者更多分享新一轮改革的红利！（董少鹏）



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沪港通为更多“沪N通”探路
中国股市日后要全方位走向世界，注定要以沪港通作为“跳板”，条件相对成熟时相继开通“沪新通”、“沪韩通”、“沪美通”、“沪欧通”，直到条件完全成熟时，实现中国股市与全球股市的全面对接和整体融合。

　　下周一，沪港股市期待已久的沪港通将在上交所与港交所同步启动。昨天，上交所完成开通前的最后一次交易系统总测试。香港金管局上周三宣布，取消本港居民每日个人兑换人民币2万元上限改为可无限量兑换，以方便本港居民投资上交所股票。

　　闻沪港通开通在即，内地股市中小股民心情复杂，担心沪港通分流A股市场资金，令好不容易才等来“回暖”的A股走势逆转。其实，在沪港通开通后的初始阶段，沪股通年度总额度才3000亿元，港股通年度总额度才2500亿元，无论是可供买卖股票的种类，还是互相可交易的总额度，都难以令对方股市掀起大的波澜。初始阶段的沪港通远不能达致无限量“自由交易”程度，不足以明显拖累A股市场走势。

　　从现状看，港交所驾驭沪港通的能力可能会强于上交所。内地参与沪港通的投资者，尤当先看清以下两条：其一，港交所2011年允许企业以人民币发行股票，2012年推出全球首只人民币可交割期货合约，在沪港通开通前，港交所名下的人民币可交易计价产品已达112只，经香港离岸结转的人民币总额，2013年已达到年4万亿元的规模，操控经验已相对娴熟。其二，港交所就沪港通散户投资者的交易培训亦比内地充分和细腻，对内地A股交易规则的系统性解读与普及工作，做得十分到位且颇讲章法。相反，内地已获取“沪港通”交易服务资格的80余家券商，更多把争相拉客开户置于首位，对已获交易资格的散户如何自我防范港股交易风险的教育相对滞后，系统性培训更系无从谈起。

　　由上可知，沪港通对内地散户的交易风险，主要集中在三个方面。第一，A股实行“T+1”交易，当天买进的股票最快要到第二天才能卖出。港股则实行“T+0”交易，理论上讲，前一分钟买进的股票若发现苗头不对，后一分钟即可抛出。第二，A股交易设有单日涨停和跌停（正负10%）限制，港股交易则不设单日涨停限止，极端情形下，单只股票价格在单日遭腰斩并不意外。第三，A股交易费用较低，甚至已跌到忽略不计之程度，而港股交易费用是刚性的，比A股要高出数倍。针对内地各股市论坛上“购买港股风险小于购买A股，香港股市远比内地股市规范”之说，沪港通散户务必保持清醒头脑，如果盲目入市，“痛感”或许会比购买A股更强烈。

　　沪港通开通后，被选中首批沪港通A股交易名单的内地上市公司的诚信风险亦被成倍放大。如果财报造假或关联交易做得太过分，导致香港投资者出现人为的“失信损失”，按港交所规则，损失者将毫不犹豫地起诉内地上市公司。开通沪港通，对提升内地上市公司诚信度和监管水平，具有引进外部倒逼之疗效。

　　开通沪港通有助继续扩大人民币资本项目下的交易品种和总量，夯实香港离岸人民币交易中心之地位。眼下，不计全球通过各种曲折渠道流入香港的人民币，仅香港居民手中急需寻找投资渠道的人民币即超过1万亿元，开通沪港通无疑新增了离岸人民币的投资渠道，拓展和丰富离岸人民币的投资功能。开通沪港通，还有助于减缓和对冲上海自贸区开展离岸人民币业务对香港造成的“业务分流”压力，此为中央政府关爱香港可持续发展的诚意之举。

　　鉴于香港股市总体容量有限，本港上市公司数量不多，内地在港上市公司已占港交所全部上市公司之八成，中国股市日后要全方位走向世界，注定要以沪港通运行积累经验，并以沪港通作为“跳板”，在条件相对成熟时，相继开通“沪新（加坡）通”、“沪韩（国）通”、“沪美（国）通”、“沪欧（洲）通”，直到条件完全成熟时，实现中国股市与全球股市的全面对接和整体融合。