主题：中性评级：中海集运(601866)油价下跌增厚盈利，电商平台提升估值

时间：2014年11月26日 17:18:40 中财网




　　公司近况
　　四季度以来，全球油价每桶下跌15 美元，跌幅达16.2%。我们认为油价下跌将利好中海集运。
　　评论
　　油价下跌对集运运价影响较小：油价下跌以来，虽然船公司平均燃油附加费从9 月的640 美元/箱下降至610 美元/箱，下跌5%；但包含各种附加费和燃油附加费的整体运价未跌，美线目前运价仍高于二季度平均水平。而且集运公司已经亏损多年，盈利迫切性强，我们认为集运公司不会倒吐利润。
　　将从油价下跌中利好最多，预计70%反应到公司业绩：1）公司主业均为集装箱海运业务，而集运多以元/箱计价，油价下跌将直接反应在经营业绩中；2）公司燃油成本管控历来非常严格，油价下跌公司将抓住机会；3）公司明年燃油消耗在190 万吨。若油价每吨下跌100 美元（相当于布伦特油价每桶跌16 美元），假设70%可以反映到业绩上，就可增厚盈利8 亿元。明年公司交船加速，运量增速预计将加快；集运联盟支撑运价：
　　1）我们预计明年公司有效运力达74.5 万箱，较今年增加12.2%。
　　2）公司与达飞、阿拉伯航运组建了O3 联盟。三家公司的总运力达26 万箱，占全球运力的14%。联盟的建立有利于稳定运价，利好公司。
　　电商平台可提升估值：随着中国海淘业务的蓬勃发展（预计到2018 年海淘规模将达1 万亿），海运的低成本和大运量将显示其优势，公司目前上线的电商平台主要服务中小客户，很可能乘着海淘东风做大做强，提升公司估值。
　　估值建议
　　目前A 股对应2015 年26 倍市盈率，1.5 倍市净率；H 股的市盈率/市净率分别为12.7 倍/0.7 倍，为A/H 差价大的个股。我们认为后沪港通时代H 股估值有很大的上浮空间。近期H 股股价下跌20%，为买入时机。我们维持对中海集运-H 的“推荐”评级，暂维持中海集运-A 的“中性”评级。
　　风险
　　运价和油价跌幅不达预期。



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