主题：股改行情危急 证监会坐上火山口

股改行情危急 证监会坐上火山口
2008年09月04日 11:08华西都市报

救市政策无一兑现 2245点这块遮羞布将被扯下来?

基金重仓股补跌全面升级 2245保卫战成败难料


A股崩盘 股改成败大论战

昨日，上证指数最低见于2248.07点，2245点成了一张纸，戳破只是时间问题。

2245点被视为股改成功的表现，一旦跌破，是否意味股改失败？这已成为最近市场的争论焦点。以证监会相关人士为代表的一方认为，股改不应以股价论成败；而市场人士多认为，股价涨跌是目前检验股改成败唯一标准。但无论成败，证监会于本月2日表态"不对大小非征暴利税"，已使自己坐到了火山口上。

正方:不应以股价论成败

早在2005年，上证指数在1000点徘徊时，时任证监会研究中心主任的李青原，就站出来说，不应以股价论股改成败。当时，她认为，投资者根据一个时点上的价格来判断股票的长期投资价值，这是因为股票市场经过十几年，一些基本的体制干扰使很多投资者伤了元气，对股权分置改革一时看不清，对市场缺乏信心。

本月2日，证监会公开表示，不会对大小非征暴利税。证监会有关人士表示，对"大小非"的政策将坚持原有施政态度，不会因此改变。

该人士指出，中国股市下跌的原因不是大小非恐慌症，而是实体经济下挫的阴影导致；"大小非"持有股权时间长，承担了企业能否上市、能否盈利的风险，和其他流通股一样是平等的，而且国有大股东和其他类别的大股东都向流通股股东支付了对价。如果再搞出两个分裂的市场，重新进行"二次股改"，这等于颠覆股改成果。

反方:"大小非"解禁现公平问题

其实，自去年底，股市被"大小非""吓得"直线下跌以来，关于股改已失败、管理层需另找办法来平衡股市之中利益的呼吁，就不绝于耳。

市场人士认为，股改制度设计缺陷的后遗症目前正以极端的方式吞噬着股改的成果。大小非与社会公众股股东的利益取向并不一致；大小非集中减持的时间安排，对市场造成了不计后果的冲击；上市公司并没有改变"圈钱"陋习，并没有形成公众公司应有的回报意识。在全流通真正到来后，大小非对市场的冲击非常巨大，股改的成果如今已面临被全部吞噬的危险。

本月1日，《人民日报》发表的发改委经济研究所研究员李琨的观点，则提出了一种解决之道。他认为，大小非持股成本非常低，是传统计划经济体制下资源配置的结果，二级市场流通股的发行价格则是10倍以上的市盈率。前者可界定为控股股权，后者为普通股权。他建议将"大小非"与二级市场投资者所持股份区分为两类性质不同的股票--控股股权和普通股权并分离交易平台。"大小非"要进入二级流通市场，必须经过登记程序，缴纳暴利税。

7年一觉股改梦

现在对股改成败下结论，似乎过早，不过可以对股改历程进行回顾，以"实践是检验真理的唯一标准"来看一下股改是否成功。

2001年6月12日，国务院正式发布《减持国有股筹资社会保障资金管理暂行办法》，其中规定"减持国有股原则上采取市场定价方式"，把高价减持和首发、增发"捆绑"起来。两日后，6月14日，上证指数见顶2245点，随即以急跌方式，展开了1994年以来最大规模的一次下调，最低点达998点，显现出国有股减持的巨大威力。

整整5年半里，经历了艰难的股改后，在对股改共赢局面的憧憬下，直到2006年12月14日，该高点才被突破。沪深股市掀开"熊市大顶"后，展开了一轮波澜壮阔的大行情，最高达到6124.04点。

2001年6月到2008年9月，从2245点到998点，从998点到6124点再到2245点，终点又回到起点，7年一觉股改梦。现在，投资者的财产大幅缩水后，不禁想问，股改真的成功了吗？（记者 朱雷）

金融时报：遏止杀跌 应适时启动股市应急机制
2008年09月04日 07:53金融时报【大 中 小】 【打印】

早在2008年1月31日，中国证监会前主席周正庆在接受记者采访时就明确表示，应该抓紧构建对股市的安全评估和应急处理机制。彼时，上证指数经过一轮快速下跌，尚盘旋于4300点一带。如今，时间过去半载有余，上证指数也在9月3日创下了2248.07点的本轮调整新低，与今年1月31日上证指数收盘4383.39点相比，近乎腰斩的股指早已让人恍若隔世。

经过半年多的凌厉下跌，目前适时启动股市应急机制，显然较之年初应急机制的构建，更显得刻不容缓。

只要看看投资者的信心是多么缺失、心理是多么脆弱，看看市场是多么弱不禁风、股市暴跌对实体经济已经产生的影响，再看看整个市场笼罩的悲观氛围，以及股指低点连着低点、没有人知道也不敢预测底在何处，我们就不能不清醒地认识到适时启动股市应急机制的紧迫性。

目前，中国股市走势呈现出令人异常困惑的现象。国际原油期货大涨，中国股市大跌；原油期货大跌，中国股市更跌，高油价灼伤中国股市的理由似乎并不成立。欧美股市大涨，中国股市大跌；欧美股市大跌，中国股市更跌，欧美股市走势影响中国股市的理由似乎也不成立。国内CPI走高，股市大跌；CPI走低，股市更跌，CPI影响股市的理由看来也难以成立。

究竟是什么让中国股市跌跌不休的呢？目前看来，投资者对大小非解禁潮的恐惧、对通胀前景的担心、对企业业绩下降的忧虑……诸多因素纠结在一起，让投资者对后市极度看淡，非理性抛售已成为羊群效应下的集体无意识，悲观预期也在羊群效应中被不断放大。以奥运开幕日的行情为例，奥运开幕日当天，是投资者对奥运行情期盼的最后一天，然而当天开盘后市场的疲弱表现，加上投资者对奥运行情失望情绪的宣泄，造成下午开盘后股指急剧下挫，大部分投资者都选择在奥运开幕日杀跌出逃，因为市场一致预期奥运会结束后股市会大跌。如此心理共振，竟然造成当天上证指数暴跌121.86点。此次大跌，清楚地告诉有关方面，股市应急机制应适时启动。因为一项网络调查已显示，目前有近75%的网友看低股指到2000点以下，其中，看低到2000点的占25.41%，看低到1800点的占18.43%，还有高达30.36%的投资者认为大盘会跌到1800点以下，仅有四分之一的网友认为大盘的低点在2300点一线。如此惊人一致的预期，很容易引起类似奥运日的股市剧烈震荡，造成股市在很低位置仍然出现崩溃式下跌，造成资本市场"硬着陆"和金融市场的动荡不安。

在评估和判断过程中，一定要从中国国情特点出发。我国资本市场具有"新兴加转轨"的特征，是处于只有17年发展历史的初级阶段，而国民经济处于改革开放、快速发展阶段。因此，应切忌不以时间、地点、条件为转移，盲目与发达国家已经发展一两百年的成熟市场进行简单比较，从而得出不切实际的结论，做出错误的评估，误导市场，影响领导层的决策。只有真正建立起科学有效的安全评估、预警和应急处理机制，才有利于防患于未然，防止出现大的纰漏。

显然，市场预期需要稳定，愈演愈烈的非理性杀跌需要遏止，而这一切都亟需一个针对股市习惯性下滑的刹车---股市应急机制的启动。 （金融时报 记者 徐绍峰）


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