主题：丽珠集团：在正确地方有合适的产品

我们开始覆盖丽珠集团并予买入评级,SOTP估值设定目标价为74.00港元,反映其15财年市盈率的26.5倍,高于其上市后预估市盈率约一个标准差。具有大量竞争性和多元化的产品组合,丽珠应获得来自政府大力支持和市场增长益处。我们预测其盈利的年均复合增长率(13至16财年)为19.8%,其研发可提供上升空间惊喜。

大量有竞争性和多元化的产品组合。

丽珠在五个关键医疗领域,拥有超过230种产品:一)雌激素;二)抗生素;三)消化系统用药;四)中药;和五)诊断设备。在多数医疗领域里,与国内同行相比,公司拥有质量优势,与外国行家相比则有成本优势。一些关键产品具有主导的市场份额,如参芪扶正注射液(16%),尿促卵泡素(20%),促配子成熟激素(乐宝得)(75%)和铋钾柠檬酸颗粒(丽珠得樂)(85%)。

政府和基础因素支持。

中国政府已大力支持医疗领域和目标医疗服务行业产值到2020年将增加至8万亿人民币(2011年:2.4万亿人民币)。预计中国医药市场年均复合年增长率(年复率)为18.8%(2013-17)和到2017年达1,660亿美元。此外,医疗保健行业基础因素强,由于中国人口老龄化,日增的医疗保健意识和医疗偿付制度的进一步发展。

强劲销量为主导的增长。

我们预计整体毛利率在未来数年将相对持平在60%-63%,由于其参芪扶正注射液有潜在降价可能。我们仍然预测年复率(2013-16)为19.8%,主要带动于强劲销量增长。在此期间,我们预测收入年复率为21.8%,带动于一)激素销售年复率的28.3%,二)西药销售年复率的26.2%,和三)中药销售年复率的12.4%。总而言之,他们占未来三年(15F年-17F年)的总收入分别为68.6%/69.1%/70.3%。

研发可提供大幅上升空间惊喜。

丽珠还强调研发,主要集中在单克隆抗体(单抗)。其研发产品对类风湿和抗癌治疗预计分别在2017年和2019年开售。丽珠与其持股12.1%的美国生物科技公司-EPIRUS(EPRS.US,未评级)将在双方产品的审批和销售在中国和美国共同合作。虽然我们没有将其研发潜力包括在我们的估值里,我们的10年DCF估算其研发产品将高达每股15港元或我们当前股值的20.3%。国信证券(香港)金融控股有限公司

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