主题：恒瑞医药:创新标杆,收获在即

研报辉立证券(香港)2014-12-03 14:41
自上市以来,恒瑞医药业绩经历了从高成长到稳健成长的转变。公司及时调整战略,从过去的“仿制向创新转型”改为“仿制和创新并重”,大量新的仿制药储备品种进入审批通道。自去年下半年开始,仿制药亦进入新一轮获批高潮,预计未来五年公司每年都将有3-5个仿制药获批。这些品种的市场竞争并不激烈,将有效协助公司丰富产品线。

此前艾瑞昔布的获批标志着公司正式步入创新药时代,而11月初阿帕替尼的获批则标志着其正全面进入创新药的收获时期,其在胃癌领域的潜在市场规模即有望达到10亿级别,同时肝癌适应症亦在临床中,我们不排除其中长期成为20亿以上级别的重磅大品种。值得一提的是,阿帕替尼获批开启了公司的创新药新篇章,後续19K、法米替尼等产品预计亦将陆续获批。

近日,公司注射用环磷醯胺通过美国FDA认证,将在美国上市销售。该药竞争格局良好,公司凭藉价格优势有望迅速替代上量。综合预计,15年公司制剂出口将有望达致10亿元。

公司系列产品通过海外认证不仅有助於拓展市场,亦有利於公司在药品招标中争取更好的定价权。再加上近年来内地招标规则偏温和,我们预期未来公司主打产品大概率不再会受到大幅降价的压力。

公司每年投入研发支出占比营收达10%左右,基本与国际跨国药企媲美,研发实力突出。另外,公司亦拥有高素质、专业化的行销队伍,正积极推进行销管道的下沉,未来将加大在县城医院、大城市社区医院的行销推广力度,为销售收入提供新的增长点。

投资建议

恒瑞是业内少有的实现稳步增长的公司,并拥有强劲的现金流及极低的杠杆率,印证其稳健经营的风格。在经过十余年的研发投入後,公司若干重磅新品种预计将开始放量,海外市场亦将释放,推动业绩提速成长。从未来发展看,除了於肿瘤及手术用药市场的领先地位後,公司在糖尿病、心血管病方面的在研产品也将上市,将加强其疾病谱广阔的特徵,并拓宽护城河效应。

总体而言,公司未来将形成创新药、仿制药新品种、海外制剂销售三箭齐发驱动成长的新局面,再考虑其於内地创新的标杆地位,我们给予其35倍对应2015年EPS的市盈率估值,12个月目标价可达人民币43.04元,首予“增持”评级。


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