主题：推荐中国联通

中国3G 牌照发放格局已经明确，我们仍然坚持一直以来的观点，认为获得WCDMA牌照给中国联通扭转弱势运营商地位带来了战略性机会；本文的目的是从增值业务发展的角度对这一观点继续进行深入分析。

中国2G 时代增值业务的高速发展证明中国有着极佳的增值业务需求基础。中国移动短信业务在2000~2007 年的8 年中，短信业务量增长大约605 倍。WAP、彩铃等业务也取得了极大的发展。

3G 意味着增值业务全新时代的开始。我们对日本NTT DoCoMo、澳大利亚Telstra、美国AT&T、意大利电信等运营商的增值业务发展进行了深入的研究，并在此基础上总结出3G 增值业务发展的一些主要趋势和特征：（1）、3G 对用户表现出明显的吸引力；（2）、3G 对用户的吸引力大体上呈现出从高端到低端的特征，也就是说最早使用3G 的用户总体上是较为高端的用户；（3）、3G 发展过程中，数据ARPU 增速明显高于语音ARPU；（4）数据ARPU 中非短信增值业务增速明显高于短信增值业务；（5）在非短信数据业务中，也许并没有哪一项业务成为“杀手级”应用，但诸多应用的联合作用实实在在让我们看到了3G 的未来。

就3G 在中国的增值业务发展基础和前景而言，产业链成熟度的诸多方面使得WCDMA 在中国的未来要优于CDMA2000，远好于TD-SCDMA 标准。

当前中国联通A 股市盈率为15.1 倍，市净率为1.50 倍。我们在此前的系列报告中曾从多个方面阐述了获得WCDMA 牌照之后的中国联通的未来趋势，本文继续从增值业务的角度探讨了3G 在中国的前景和WCDMA 的优势。结合公司业务未来的前景，我们认为当前股价已经处于相当低的估值水平，完全忽视了公司即将获得WCDMA 牌照的战略意义，长期战略性买入时机已经显现。我们仍然维持公司“强烈推荐”的评级，建议投资者长期关注。





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