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主题:白云机场: 维持增持A评级
上半年净利增长33.9%,折合EPS0.224元,低于预期。08年上半年公司实现营业收入15.1亿、利润总额3.7亿,同比分别增长18.6%和20.4%;受所得税率由33%调低至25%影响,公司实现归属于母公司股东的净利润2.5亿,同比增长33.9%;折合EPS0.224元,低于我们之前0.24元的预期。
资产收购和流量增长推动航空收入增长,但机场建设费增长低于预期。上半年白云机场完成飞机起降架次14.0万架次、旅客吞吐量1663.5万人次、货邮吞吐量35.4万吨,同比分别增长9.2%、12.4%和8.4%。另外,公司2007年末完成了飞行区资产收购,包括起降费、旅客服务费和外航地面服务费分成比例相应调高。受这两方面因素影响,公司上半年扣除机场建设费的航空收入增长了29.8%。
但机场建设费仅增长2.9%,照此计算,每旅客平均机场建设费下降了8.5%。我们判断这可能是由于两方面原因造成的:一是不同航线旅客构成的变化。国际航线机场建设费为90元/人,国内干线为50元/人,国内支线为20元/人。而08年上半年国际航线旅客运量增速下滑幅度明显高于国内航线,这意味着国际航线在旅客吞吐量中占比有所下降;二是“汶川地震”后,对与抗震有关的飞行或客货运量免取相关机场收费,这可能在一定程度上抑制了机场建设费的增长。
非航业务调整初见成效。07年9月公司着手对候机楼内到期商业面积重新招租,同时减少自营比例。从上半年看,这一调整已初见成效,表现为:一是商贸收入和销售费用同时下降,但费用下降幅度超过收入下降幅度;二是租赁收入同比增长14.2%。另外,广告业务同比增长45.7%,成为上半年增长的一大亮点。
而08年末公司与白云天骏广告特许经营协议三年考察期将满,广告业务能否出现新变化仍值得期待。
四季度起公司盈利有望伴随航空流量反弹而显著回升。作为华南地区的枢纽机场,随着影响航空需求的短期扰动因素逐渐消除,我们预计四季度起白云机场航空流量有望出现恢复性快速增长。另外,随着候机楼内商业布局调整结束,预计下半年租赁收入将呈现15-20%甚至以上的快速增长。
下调盈利预测,维持评级。假设2009年中期公司收购东西指廊和中性货站,08-10年起降架次分别增长9%、12%和12%,我们下调公司08-10年盈利预测至0.47元、0.59元和0.73元。考虑到公司4季度起流量回升和未来2-3年盈利快速增长,维持公司“增持-A”评级。
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