主题：中国国贸：评估增值带来的营业外收入增加

　　中国国贸今日公布08年上半年业绩。我们点评如下：
　　简评:净利润2亿元，合每股收益0.20元，同比增长36%公司上半年实现主营业务收入4.5亿元，同比小幅上升1.8%，公司综合毛利率57.5%，略低于去年同期1.8个百分点。公司上半年实现净利润2亿元，同比上升36%，高于我们预期，主要源于评估增值带来的营业外收入增加4,200万元。根据国贸三期的整体建设规划，中国国际贸易中心有限公司（为公司的大股东）所属的国贸有限公司行政楼将进行拆迁。公司以自己拥有的国贸西写字楼(地上1-7层)的房产作为对国贸有限公司行政楼的拆迁补偿。国贸西写字楼的评估价值为1.89亿元，其评估后的公允价值与原账面价值之间的差异约4,200万元计入营业外收入。
　　期内国贸三期工程A阶段进展顺利，截止七月底，三期主塔玻璃幕安装基本完成，商场部分完成90%，主塔楼办公区的工程预计于年底完成。北京奥运会期间由于市政、交通等方面的限制，国贸三期工程进度受到一定影响，原计划国贸三期A阶段在2008年中期以后陆续开业的安排相应延迟。
　　负债率上升，财务风险不大期末公司资产负债率46.9%，比07年底小幅上升3.2个百分点；净负债率69.5%，比07年底上升12个百分点；银行贷款占总负债比例为57.8%，上升6个百分点。借款的增加主要为国贸三期建设需求，产生的财务费用绝大部分将会资本化。期末公司账面现金2.5亿，资金情况尚可。（表2）
　　维持盈利预测和“中性”投资评级我们认为随着国贸三期的建成并陆续投入使用，公司租金收入将在09年出现较大幅度的提升，而08年将保持稳定，所以维持原盈利预测不变。基于我们的盈利预测，目前A股股价对应08、09年市盈率分别为26倍、18倍，对09年净资产值折价38%。维持“中性”的投资评级。



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