主题：日照港滑 主题投资或相对亮点

09年的铁矿石需求、提价效应和西港区二期的收购与盈利解析，这些都是日照港所被关注的焦点，我们在文中对上述问题进行了较详细的分析。事实上，经贸增速的放缓将产生较大的负面影响，港口行业处于景气下滑阶段，"区域局部成长"与"主题投资"或已是行业仅剩的相对亮点。
中国经贸增速放缓致使港口业景气下滑。全球经济放缓和中国经济转型的大背景下，出口放缓对沿海港口集装箱业务的负面影响在07年中期已现端倪，并已形成趋势；而在经济的传导作用下，铁矿石等干散货的需求增速下滑亦逐步显现。码头作业需求的增速放缓将直接引发港口行业景气下滑。
港口提价恐难度加大，08-09年是相对契机。提价被认为是码头运营商舒缓成本压力和提升业务盈利的有效手段。我们认为，如果经贸增速放缓引发新一轮更为激烈的港口间竞争，那么港口提价的持续性将可能不如预期乐观。因此，08-09年，不仅是日照港，对其他港口而言亦是一个相对较好的提价时机。
铁矿石装卸费率如上调将较大提升公司业绩。青岛港于8月1日上调铁矿石装卸费率，我们认为日照港跟进提价的可能性很大，预计上调幅度为3元/吨。基于宏观层面对于铁矿石需求增速的忧虑，我们谨慎假设公司09年铁矿石吞吐量的增速在"0-10%"之间，提价后对应的EPS区间为"0.64-0.72"元。
如行权收购西港区二期将对持续提升公司盈利有积极意义。西港区二期目前委托集团经营。若能行权收购西二期，那么委托经营费用中的"集团盈利部分"将转化为上市公司盈利增厚，公司摊薄后每股收益则提升至"0.66-0.74"元。我们认为，行权收购的意义更多体现在净利润增厚而非EPS，同时，行权的成功对于公司逐步推进整体上市（即后续资产注入）亦有积极作用。
行业整体乏善可陈，主题投资或已是相对亮点。经贸增速的放缓对港口行业产生较大的负面影响，天津港的"区域局部成长"和日照港的"行业主题投资"或已是仅剩的相对亮点。按铁矿石零增长计算，不考虑资产收购，提价后，公司2008-2010年EPS为0.51、0.64和0.72元，与天津港估值水平大体相当，暂维持"审慎推荐"评级。
风险提示：A股大市的低迷以及铁矿石需求和吞吐量增速低于预期的风险
一、提价与资产注入,或成主题投资之演中国GDP与外贸增速的放缓对港口行业产生负面影响，使得原本即不高的成长性进一步减弱。内生性增长的低迷无奈，令外部动力更显关键，而未来1-2年内，港口行业的提价与资产整合预期无疑成为关注的投资焦点。我们认为，主题投资是港口行业的重要视角之一，而日照港(600017)则是其中的代表。
1、经济与外贸增速放缓致使港口行业景气下滑1）、集装箱业务增速放缓已成趋势无论是现阶段美国次贷危机引发的全球经济放缓，还是长期来看中国经济经历的"转型"过程，都将引起中国的外贸增速放缓，而后者的影响可能将是趋势性的
2001-2005年期间，中国港口集装箱吞吐量的高速增长一定程度是缘于当初较低的集装箱化率所蕴含的"替代效应"；而如今，我们认为中国的外贸货物集装箱生成系数已近顶点，未来继续提升的空间不大。
2）、散杂货业务增速放缓滞后显现
中国经济面临2000年以来长期高速增长后的回调，GDP增速出现放缓，尤其是固定资产投资的实际增速出现较为明显的下滑，将会导致钢铁需求增速出现下滑。而与此对应，中国对铁矿石的需求增速也将不可避免的出现下滑。
以下是招商证券钢铁行业研究员对于2008-2010年中国铁矿石需求增速的预测。（注：下表中数据仅说明铁矿石需求增速，不代表港口吞吐量增速）
2、08-09年，公司业绩提升将更多来自于外因推动1）08年9月如提价将较大增厚日照港(600017)业绩
青岛港已于8月1日上调铁矿石装卸费率3元/吨，我们判断日照港跟进的可能性很大。
在不考虑收购集团资产的前提下，铁矿石装卸费率上调将带来公司2009年经营业绩的大幅提升。（注：基于宏观层面对于铁矿石需求的判断，我们分别假设日照港09年铁矿石吞吐量0%和10%两种增速进行盈利预测）
2）08年底如能行权收购资产将进一步提升公司盈利
并购无疑是港口行业另一主题。尤其是在行业景气下滑期，我们认为亦将是并购重组大行其道的时机。然而，由于历史原因，中国的港口大多都带有浓重的政府色彩，因此现阶段的港口并购重组大多还仅限于上市公司收购集团资产层面，类似于和记黄埔（HPH）
这样的全球公共码头运营商中短期内在中国还不会出现。
日照港拟于08年底行权收购集团旗下资产西港区二期工程。我们分析认为，公司如果能够顺利实施行权完成收购，将对09年业绩带来一定提升。
3、主题投资背景，行业内相对优选
考虑到公司08-09年的业绩提升主要来自于外因推动，我们认为日照港(60017)一定意义上已经可以作为港口行业主题投资的典范。这与我们推荐的另一家港口企业天津港（600717）有所区别。
对比分析，我们认为现阶段天津港（600717）具有更强的防御性，而日照港（600017）
则相对偏于"进攻"。从估值来看，提价后的日照港与天津港基本相当，暂维持"审慎推荐"的行业内部相对评级。
二、08-09年可能是中国港口提价的相对契机
提价，也即上调码头装卸费率，近年来已成为众码头运营商提升盈利的重要途径。
我们认为，如果中国经济与外贸的增速放缓引发新一轮更为激烈的港口间竞争，那么港口提价的持续性将可能不如预期乐观。因此，08-09年，不仅是日照港，还有可能是中国港口提价一个相对较好的时机。
1、港口提价：求"量"向逐"利"的转变
对于提价这一行为，理性地来看，似乎有悖行业景气下滑这一逻辑。但由于中国港口的货物装卸费率与国际港口存有较大差距，随着中国港口竞争力的相对增强，并且经营思路从单纯地做"量"向追逐盈利转变，于是在成本上涨的推动下，近年来众多港口纷纷提价。
不同的码头运营商对于未来中国经济与外贸的趋势判断并不一致，他们的经营策略亦存在差异。部分运营商可能会暂停大型项目的投资；部分运营商会适时调整规划中的项目投资进度；但也有部分运营商认为眼下的低谷可能是一介入契机，于是加大投入。如果接下来有一轮新的港口企业上市，扩大产能可能就是箭在弦上的事情。
我们认为，外贸放缓背景下，港口间的竞争加剧将使得货主在价格谈判以及收费执行过程中处于相对强势地位。悲观的可能是，为了争夺货源，邻近港口间重归价格竞争。
当然，交通部一贯提倡港口行业"竞争与合作"发展战略，因此，如果港口间能够真正取得利益的一致性，持续提价并良好执行收费规定亦未尝不是没有可能。此外，区域内具有领导力的枢纽港口具备了超越普通港口的定价能力，这也是值得我们关注的。
3、2008-2009年，提价的相对契机
日照港所处区域，位于环渤海港口群的边缘，同时与长三角港口群较为邻近。从铁矿石业务的竞争角度而言，青岛港和连云港是直接竞争对手；而曹妃甸、上海港和宁波港则可能对青岛港的矿石中转业务带来轻微的间接影响。
上述港口间的竞争格局历史上既已存在，我们所要关注的是新增产能所带来的影响。经验判断，日照港作为我国沿海重要的铁矿石枢纽港，有着其天然的优势；而且，新增港口产能一般而言短期内也不会马上达产。
当然，从提价的角度而言，在经贸环境未发生较大变化之时，利用有效的定价能力进行区域合作实施提价，无疑是明智之举，因此，08-09年，是日照港提价的一个相对契机。
三、铁矿石装卸费率如上调将较大程度提升公司业绩
对于日照港而言，钢铁需求增速的放缓将在一定程度上影响吞吐量增速，对其他的散杂货港口也将产生类似的影响。事实上，中国经济增速的放缓几乎对于各个行业都会产生整体性的负面影响。提价，是港口行业对抗成本压力和吞吐量增速放缓的外部推动力。青岛港已经于8月1日起上调铁矿石装卸费率3元/吨，鉴于07年底两港协同提价的历史经验分析，我们认为日照港9月1日起上调铁矿石装卸费率3元/吨的可能性较大。
1、散杂货装卸是公司最主要的业务构成
从吞吐量结构来看，毫无疑问，铁矿石是公司最为倚重的货种。从区域竞争来看，日照港的直接对手是青岛港和连云港。历史上，日照港铁矿石业务的崛起，一方面得益于自身优良的天然条件和大型深水泊位的优势（相对于连云港），另一方面得益于青岛港致力于发展外贸集装箱业务。




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