主题：三一重工：增长或将前高后低，等待调控明朗

公司净利润负增长而收入高增长，原因在于公允价值变动和投资收益的拖累，合计为负2.12亿元，而去年同期为正的2.01亿元，扣除上述因素影响，公司净利润增长与收入增长同步。与之前的预测相比，收入增长超出了我们的预期，但毛利率的下降也超出了我们的预期，综合下来与原业绩预期相差不大。

　 公司毛利率下降4.75个百分点，一是混凝土机械毛利率有所下滑，受房地产调控拖累所致，二是产品结构调整的影响，毛利率较低的非混凝土机械收入比重上升所致。但同时费用得到控制，期间费用率同比下降2.82个百分点。

　 公司出口同比大幅增长168%，出口收入为14.07亿元，占主营收入的22%，我们看好公司海外市场的开拓，将能平滑国内收入增速的下滑。

　 从行业情况来看，08年上半年工程机械仍是机械行业中增长最快的子行业，但在房地产受调控的影响下，预计下半年增速会有所下滑，全年呈现前高后低的走势，总体增幅在20-30%之间。公司主营产品混凝土机械难免不受到影响，但考虑桩工机械的增长，预计公司全年增幅在30%左右。

　 另外，原预计在08年中期注入的挖掘机资产仍未成行，但有望年内实行，考虑注资后股本增加因素，我们测算将分别增厚08、09年每股收益0.03、0.3元。

　 不考虑注资，我们预计08-10年每股收益为1.05、1.35、1.53元，对比历史上的PE 估值，我们认为公司股价已随市场整体估值水平下降至低位水平（10-15倍PE），但仍要考虑宏观调控下业绩有进一步低于预期的风险，最好是等待调控政策的明朗，预计三季报将是较好判断时机，我们长期维持“谨慎推荐”的投资评级。



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