主题：许继电气:全年保持高增长有保障

毛利率水平大幅提升,净利润持续高增长。前三季度综合毛利率31.43%,同比增长4.81个百分点,公司前三季度单季毛利率分别为31.47%、27.48%、35.84%,同比分别增长-1.56%、-1.16%、4.66%,第三季度单季毛利率已达公司历史最高水平,进一步带动净利润水平持续高增长。毛利率水平的提高主要源于产品结构的变化。公司产品种类繁多,竞争格局稳定,未来毛利率有望保持在30%以上水平。

管理改革成效显现,期间费用率延续下降趋势。前三季度销售费用3.18亿元,销售费用率6.34%,同比减少0.26个百分点,主要受益于电网集中招标范围扩大和反腐推进;前三季度管理费用4.08亿元,管理费用率8.13%,同比增加0.22个百分点,得益于公司精益生产和降本增效的实施,费用率有望得到进一步压缩;前三季度财务费用0.4亿元,同比减少14.76%,财务费用率0.8%,同比减少0.27个百分点。

配电网、特高压直流纷纷发力,业绩增长得到有力保障。公司配电网产品链十分齐全,考虑到分布式并网、充电桩入网以及配电网大规模改造是必然趋势,公司有望显著受益于配电网业务的快速增长;上半年的国网审计与电改在一定程度上影响了电网的招标进度,近期发改委已经审批“四交四直”特高压工程,“五交五直”规划也已进入准备阶段,公司在换流阀及换流保护设备市场份额达50%,直流项目的启动将显著提升公司业绩。

财务预测与投资建议

我们预计2014-2016年EPS分别为1.05/1.40/1.79元,参考可比公司估值,给予公司2015年20倍PE,对应目标价28元,维持买入评级。

风险提示

配电网投资低于预期;特高压建设低于预期。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。